致敬苏宁27年：从家电连锁向全渠道零售巨头的转型之路(13)

　　1、家电行业长期向好，全渠道龙头攫取市场份额。后地产时代大家电主要处于升级周期，小家电受益于消费升级带来的行业增量，三四线城市保有量仍有提升空间。从渠道竞争格局来看，线上对线下冲击接近尾声，在产品、品牌、体验升级的大背景下，苏宁作为全渠道龙头，倚靠线下门店提供优质服务和商品展示功能，充分下沉三四线城市，渠道价值日益凸显，将优先受益于家电行业的景气度提升。

　　2、盈利拐点确立：苏宁五年改革成果落地，1500余家门店改造工作基本完成，云店盈利能力持续向好，带动起线下同店增长从2016Q3转正。线上业务大力控亏，和阿里的战略合作不断深化，将带动线上GMV快速增长+扣点率提升。2015年公司经营性现金流转正，2016年超过资本开支，2017年预计将正式迎来盈利拐点。

　　3、物流、金融资产价值丰厚，成为新的利润增长点。苏宁当前已布局了580万方高标准物流仓储。预计未来物流事业部一半社会化开放，每年可创造10-20亿元增量收入。金融业务亦处于快速增长阶段，预计2017年实现盈利。

物流（社会化部分）、金融业务单独估值均有望达到200亿。

　　当前苏宁PS估值水平仅为0.7X不到，盈利后估值水平有望提升至1X PS甚至以上，物流、金融资产仍有200-300亿以上的价值，所持阿里股份当前浮盈140亿人民币，物业重估价值厚，当前市值仅1000亿正处在盈利前的估值低点。预计2017-2019年分别实现营业收入1605/1717/1820亿元，分别同比增长8%、7 %、6 %，分别实现归属母公司净利润11.3/20.8/32.2亿元或EPS=0.12/0.22/0.35元，分别同比增长60%、84%、55%，首次覆盖给予强烈推荐评级！

7、风险提示

　　家电行业终端销售增长不达预期；

　　门店改造效果和利润增长不达预期；

　　线上平台业务增速和扣点率提升不达预期；

    文章来源：微信公众号泽平宏观

（责任编辑：娄在霞 ）