摘要:特别的是，伴随汽车轻量化推广，我国单车用铝量有望明显进一步提升。以德国为例，单车用铝量约为300KG，而我国仅为120KG左右；基建发力，轨道交通将持续增长，交通领域将成为未来原铝消费重要驱动力。此外，耐用品
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特别的是，伴随汽车轻量化推广，我国单车用铝量有望明显进一步提升。以德国为例，单车用铝量约为300KG，而我国仅为120KG左右；基建发力，轨道交通将持续增长，交通领域将成为未来原铝消费重要驱动力。此外，耐用品方面，空调等“一户多机”、“更新迭代”需求持续释放，从今年上半年的数据可以看出，仍维持两位数以上增速，未来消费升级需求继续值得期待。 综上，铝消费整体同宏观经济发展相适应，中长期仍将维持稳定增长，尤其是铝行业关联度高、应用范围广、消费属性偏强，增长韧性显著高于其他基本金属。再考虑到全球铝供给弹性缺失的现实状况，我们认为全球电解铝去库进程远未完结，库存长周期下行仍将延续。落实到今年，随着9、10月传统消费旺季来临，新一轮去库又将逐步开启。淡季去库存+旺季即将到来，今年电解铝在去库端的表现可以期待更多。 供给格局优化，奠定铝产业链长牛基石 看国内：首先，2017年供给侧改革过程中关停的违规产能(约537万吨)将无复产机会，更无产量贡献；更为重要的是619万吨违规在建产能停建，对于缓解供给压力、改善供需关系发挥重要作用；其次，总量“红线”约束作用凸显，据CNIA，中国电解铝产能指标上限为4548万吨，ALD数据显示，目前剩余可供交易的指标数量仅为47万吨，新增产能无序、过度扩张已无可能；再次，国内电解铝空间布局再度优化，生产要素配置更趋合理。以新疆为例，目前，在区域布局的电解铝企业主要集中在五彩湾工业园区，包括神火、其亚和东方希望3家，在经历2017年电解铝供给侧改革后，其产能扩张进程显著放缓，前述3家企业的合规新增产能投放目的地随即分别转移至云南和内蒙，新疆已不是电解铝增量产能的向往之地，而水电铝优势突出的云南、煤电优势突出的内蒙以及铝工业二次创业的广西是新兴之地。在产能转移过程中，会产生时间和空间的错配，总量受限背景下，投产进程以及供给节奏有望进一步放缓。 综合考虑今年增量产能投产进度、存量产能运行情况以及采暖季复产情况，我们预计，2018年中国电解铝产量约为3695万吨(未计入采暖季错峰生产)，而在消费增速6%基准假设下，2018年国内消费量将达到3645万吨，再考虑到原铝净出口量，国内总体处于紧平衡状态。 看海外，在高投建复产成本压制作用下，供给能力无法短时、大量释放(当电解铝价格在3000美元/吨以上，才会激发投产动力)，这也是为何2018年海外仅有80万吨左右电解铝产能的投放，因此，海外将长周期延续“缺铝”格局。 我们认为，铝行业结构性问题不可不察：供给弹性过大一直是过去5-10年困扰全球电解铝市场的顽疾，而中国市场在供给侧改革政策引导下，将逐步向“自平衡”模式过渡，也即供需基本打平、不再过多依赖国际市场消化过剩产能(出口)；而海外市场，由于投建成本高昂，将面临长周期“缺铝”的局面。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至148万吨(未计入采暖季错峰影响)，其中，中国“自给自足”，海外极度短缺。 投资建议：看好铝行业链投资机会，配置正当时！ 环保限产+成本推升”仍是当前铝产业链投资机会的主线逻辑，其中，氧化铝环节具有“成本支撑+海外扰动+错峰预期”三核驱动特性，价格有望持续强劲向上，且确定性最强；电解铝环节目前正处于蓄势待发阶段，后续演绎路径或将呈现以下两种情境： 1)情境1：氧化铝价格强势，在亏损压力作用下，成本曲线后端产能逐步停产(目前已有产能停产)，电解铝供给继续收紧，新增产能投放进一步放缓，而需求平稳、去库加速，推升铝价；更进一步若氧化铝与电解铝限产产能如此不匹配(若含汾渭平原，则影响氧化铝运行产能4855万吨/年，电解铝运行产能1108万吨/年)，电解铝生产原料势必最终短缺，企业将不得不停产，进而推动电解铝价格上涨。 2)情境2：2018H2“宽货币+稳信用+恢复财政”等一系列稳内需政策渐次兑现，侧重国内的电解铝需求端逐步回暖，成本上涨能够顺利传导至下游，此种情形仍需宏观配合。值得关注的是，6、7月份原铝需求增速已经从上半年的2%回升到5%-6%附近，消费回暖正当时。两种情境均表明铝价向上空间＞下行空间。 综上所述，短期看，以氧化铝涨价带动的成本支撑逻辑确定性最强，继续坚定氧化铝逻辑；中长期看，“成本支撑+库存去化+格局优化”，共同奠定铝产业链长牛基石。 谁最受益？一是，氧化铝自给率高、单位市值氧化铝权益产能大的标的，可较大程度享受氧化铝价格上涨带来的利润增厚；二是，采暖季错峰生产受限小，或产能分布广泛，内部可调整空间的标的；三是，成长属性突出、放量可期的标的。基于上述标准，并综合个股情况，核心标的为：中国铝业、云铝股份。相关基本面情况如下所示。 风险提示 宏观经济波动带来的风向，产业政策不及预期的风险，环保政策落地不及预期的风险，下游消费不及预期的风险等。 (文章来源：中泰证券) (责任编辑：admin) |
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