摘要:首先，供改“副作用”。2017年是供给侧改革政策落地年，以“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”为主线，渐次推进，其中，前两项举措均超市场预期，供给端预期收紧+铝价预期上涨，持续刺激运行产能攀升、抢
| 平安信用卡网上商城 快本712事件 h图片 林由美香 初音未来h图片 骑兵湾 www.688hh.com 云南电视台通联社区 魔道之极2攻略 |
|
首先，供改“副作用”。2017年是供给侧改革政策落地年，以“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”为主线，渐次推进，其中，前两项举措均超市场预期，供给端预期收紧+铝价预期上涨，持续刺激运行产能攀升、抢产，ALD统计数据显示，2017年1-6月，电解运行产能逐月走高，其中，6月达到3850万吨/年，年化产能远超3550万吨的年度消费量，过剩就会不断累积库存，这是一种必然；同时，进入8/9月份，违规产能开始大规模集中关停，而在关停过程中，抽铝水作业导致铝锭的“一次性释放”，驱动库存进一步攀高。 其次，需求表现不佳。客观看，2017H1需求增速十分可观，同比高达12%左右；而进入下半年，则由于采暖季对于供给、消费两端的“双杀”作用，使得消费端无强劲表现，这也导致春节垒库周期延长，库存绝对量进一步攀升至历史高位。 总体而言，我们认为，垒库的驱动因素更大程度上是产业政策导致的一次性因素，而非产业发展规律本身。 2)今年库存为何去？ 复盘库存演绎路径，SMM统计数据显示，2018年3月19日电解铝社会库存绝对量达到228.6万吨的历史高位，此后开启长达5个月之久的去库周期，去库幅度高达24%(228.6→173.8万吨)。我们认为，驱动库存这一“中间变量”走势的依然是供需边际变化。 供给端持续不及预期——去库核心驱动因素。2018年是电解铝供给侧改革的收获年，关停违规产能再无产量贡献，同时，新增产能严格受到总量指标限制，产能无序、过渡扩张之顽疾得到根本遏制。此后，在价格以及成本的“双挤压”作用下，市场化去产能接踵而至。 ①采暖季复产进程不及预期。阿拉丁统计数据显示，电解铝环节采暖季错峰产能约为90万吨/年，采暖季结束后，受限于铝价和复产成本，大部分产能均未明确复产时间节点；真正逐步开始复产是在俄铝事件之后，考虑到复产周期因素，实际贡献产量有限。 ②新产能投产进度不及预期。在电力问题、价格问题以及指标问题“三重约束”下，年初至今，大部分产能投产进度不及预期。ALD2018年年初预计全年新增产能420万吨，而年中再次评估之时，已经下调至262万吨，产能预期差高达158万吨，投产进度放缓程度可见一斑，进而产量贡献严重受限。具体项目预期投产进度如下表所示。 ③市场化去产能逐步发力。今年以来，电解铝环节在价格压制、成本抬升的共同作用下，持续处于亏损或微利状态，成本曲线末端产能承受更大的经营压力，此外，产能指标的转移以及行业秩序的规范，使得部分运行产能进一步出清。SMM数据显示，今年累计停产超50万吨(具体如图表28所示)，这也解释了7月较6月运行产能不升反降的原因(3750→3731万吨/年)。 综上，复产、投产不及预期，叠加市场化去产能发力，共同导致2018H1电解铝产量同比负增长。ALD数据显示，上半年国内电解铝产量1786万吨，同比下降3.3%，供给端收缩是去库超预期的核心驱动力。 出口端则持续大幅增长——去库重要助攻因素。今年国际间摩擦(包括贸易)不断，其中，以中美贸易摩擦和美国对俄铝实施制裁最具代表性，关于中美铝贸易摩擦的详尽影响，可参见我们此前报告(《中美贸易摩擦，有色行业影响几何？》)，总体结论是：形式大于内容，影响总体可控。而从实际情况来看，也印证了我们此前的观点：海关统计数据显示，2018H1中国累计出口未锻轧铝及铝材271.5万吨，同比增长11.3%；其中，6月出口51万吨，环比增长5.2%(量仍在扩张)，同比增长10.9%。出口端的靓丽表现是去库超预期的重要支撑因素。 2018H1需求端表现平淡。安泰科统计数据显示，2018年H1中国原铝消费量1788万吨，同比增长约2%，这同正常年份动辄接近两位数的增速相比，表现平淡。我们分析，这其中有以下三方面原因：①实体消费表现不佳，从主要应用领域表现看，H1房地产竣工面积同比下降10.6%；汽车产量同比增长3.5%；空调产量同比增长14.4%；平板电脑出货量同比增长7.6%，主要应用领域出现的增速放缓甚至是负增长，拖累铝实体消费表现。②去年同期的高基数效应不可忽视，2017H1消费同比增速高达12%，这对今年同比造成压力；③铝价下行叠加资金面偏紧，导致产业链持续处于去库存通道，对铝的消费需求形成挤出效应。 综上，供给端负增+需求端小增，实际上基本面在真实走强，这是支撑上半年去库超预期的根本原因。 3)后续库存怎么看？ 在关注绝对量的同时，我们更需要关注相对量的变化——库存消费天数。当前的消费体量同10年前已不可同日而语，我们统计了2009年-2018E年中国原铝消费量，以及当年库存水平，通过计算库存消费天数不难发现，国内库存消费天数并未处于历史最高水平(最高水平在2010年前后)，而是位于略偏高位置；而从全球角度看，自2014年后，海外进入快速(年降100万吨左右)去库存通道，目前，已经降至110万吨的历史低位，随之而来的是全球库存消费天数的持续大幅下降。截止2018年8月下旬，已经降至15天左右的历史极低水平(2009年为55天左右)，这是全球缺铝逻辑的最直接印证。 更为重要的是，在供给端受限的同时，下游消费端回暖已初现端倪。2018H2消费增速有望回追。首先，下半年随着各项“稳内需”等政策渐次落地，下游需求有望迎来边际好转；其次，资金面或将边际宽松，补库需求也将拉动原铝消费；再次，低基数效应将发挥作用(2017年下半年消费增速在3-4%区间)。安泰科统计数显示，2018年6/7月，同比已经出现回暖态势，单月消费量分别为332.5万吨、324.5万吨，同比分别增长6.5%和4.1%，前7个月累计增速也回升至2.5%。具体如下图所示。 而从中长期来看，原铝消费稳定增长的确定性最强。众所周知，相对其他基本金属而言，铝具有偏强消费属性，当宏观经济处于景气周期时，铝消费增速通常表现亮眼；当宏观经济处于下行周期时，其消费往往也不会很差。从历史数据看，较其他基本金属，铝消费中枢增速一直处于中等偏高水平，即便今年上半年表现相对平淡，但仍优于铜(↑1.9%)、铅(↑0.4%)以及锌(↑0.2%)。 从全球铝终端应用结构来看，我国交通运输领域用铝提升空间最大。德国、日本以及北美等发达经济交通用铝占比均超过30%，其中，日本高达44%，而我国仅为20%左右。 (责任编辑：admin) |
- 上一篇：樟木头中学教学楼投入启用
- 下一篇：“花式”绽放 世界首创！揭秘奥体“小莲花”
谈谈您对该文章的看