摘要:投资建议铝土矿：环保为纲、供改进行时，国产矿长周期趋紧。整顿、规范矿产资源开发秩序，是推进原材料行业供给侧改革的重要手段。河南、山西以安全环保为切入点
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生意社09月05日讯 投资建议 铝土矿：环保为纲、供改进行时，国产矿长周期趋紧。整顿、规范矿产资源开发秩序，是推进原材料行业供给侧改革的重要手段。河南、山西以安全环保为切入点，持续加大矿山整治力度，导致国产矿供给萎缩。目前，主产区呈现不同程度关停，如山西吕梁地区小矿基本关停，大矿8座，仅2座在采，河南三门峡铝土矿基本关停；氧化铝企业原料采购压力持续加大，大厂矿石库存已由常规35天下降至15天左右；供应收紧驱动矿价上行，年初至今涨幅已超30%；综合政策导向、短期表现以及资源本身来看，我们认为国产铝土矿供给端将长周期趋紧，而非阶段性收缩，再考虑到冬储备货因素，后续铝土矿价格仍将延续向上趋势。 氧化铝：三因素共振，驱动价格强势向上。首先，成本支撑驱动氧化铝上涨，特别是占比最大的上述铝土矿价格表现强势。其次，海外扰动催化氧化铝行情，海德鲁Alunorte停产，导致海外供给收紧，中国由进口国转变为出口国，进一步加剧国内紧张局面；俄铝事件、美铝罢工均使海外供给进一步面临不确定性。再次，政策频发强化采暖季错峰预期，如含汾渭平原，则氧化铝错峰涉及运行产能或将达到4855万吨/年，占总产能的70%-80%，显著高于电解铝环节(1108万吨/年，30%)，氧化铝将更趋紧张。前述逻辑中，前两项正在发生，采暖季错峰仍有待于政策的最终落地，当然落地与否并不会破坏氧化铝上涨基本逻辑。2018年三足鼎立的驱动逻辑相对于2017年单一因素(错峰预期)驱动而言，更具确定性。 电解铝：成本+去库+格局，步入长牛通道。①成本支撑，是当前板块逻辑主线，目前，氧化铝-电解铝联动已开始体现；再叠加电力成本抬升，按照成本测试底部的逻辑推导，铝价向上空间＞向下空间。②淡季去库，印证供需关系超预期改善，供给端负增+需求端小增，基本面组合的真实走强，是支撑上半年去库超预期的根本原因，短期看，旺季来临，持续去库可期；中长期看，供给受限+消费稳增，全球去库进程远未完结。③格局优化，奠定铝产业链长牛基石，国内方面，供改政策落地，无序、过渡扩张顽疾得到根本遏制，中国市场在供给侧改革政策引导下，将逐步向“自平衡”模式过渡；国际方面，在高投建复产成本压制作用下，供给能力无法短时、大量释放，将长周期“缺铝”。2018年全球供需缺口进一步增扩至148万吨(未计入采暖季错峰影响)，其中，中国“自给自足”，海外极度短缺。 投资建议：看好铝产业链投资机会，配置正当时！“环保限产+成本推升”是当前铝产业链投资机会的主线，其中，氧化铝环节具有“成本支撑+海外扰动+错峰预期”三核驱动特性，价格有望持续强劲向上，且确定性最强；电解铝环节目前正处于蓄势待发阶段，从成本和需求两端推导，均具备上攻动能，需要引起相当重视。 谁最受益？我们看好铝产业链投资机会，选股逻辑有三：①氧化铝自给率高、单位市值氧化铝权益产能大的标的，可较大程度享受氧化铝价格上涨带来的利润增厚；②采暖季错峰生产受限小，或产能分布广泛，内部可调整空间的标的；③成长属性突出、放量可期的标的。基于上述标准，并综合个股情况，核心标的：中国铝业、云铝股份。 风险提示：宏观经济波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等带来的风险。 铝土矿：供改进行时，国产矿长周期趋紧 全球范围看，资源稀缺性并不突出，但国内结构性不足则十分突出。 铝土矿资源丰富。全球铝土矿资源储量约为300亿吨，按年消费3亿吨测算，则静态保障年限可达100年左右，在基本金属中居前，从资源总量角度看，铝土矿资源稀缺性并不突出。 资源分布集中，中国占比较低、对外依存度高。从资源布局角度看，铝土矿主要分布于几内亚、澳大利亚、巴西、越南和牙买加等国，上述5国合计占比约为72%，而中国作为全球氧化铝生产第一大国，铝土矿占比仅为3%，换言之，中国为铝土矿贫乏国，每年仍需从海外进口大量铝土矿资源以弥补国内不足。中国铝土矿对外依存度高(40%-50%)，2017年，中国进口铝土矿约6855万吨，同比增长32%。 环保为纲做“供改”，国产矿供给萎缩 与全球分布类似，国内铝土矿资源分布同样具有高度集中的特征。具体来看，主要分布于山西、河南、广西以及贵州等省区，合计占比超过90%。更重要的是，国内铝土矿通常在同一矿层或者同一区段，矿石品位差较大，俗称“鸡窝矿”，资源禀赋并不佳，机械大规模开采难度大，综合利用率低，因此民间开采较为普遍，与此同时，不规范的矿业开采秩序导致存在安全隐患，扬尘等环保问题也相对突出。近年来，雾霾频发使得矿山开采特别是露天开采以及后续矿石破碎环节也逐步纳入到环保部门监控范畴。 1)山西：矿山整顿+环保督查 实际上，自2017年开始，国家有关部门和地方省区(重点是河南、山西)就开始以安全环保为切入点，持续进行铝土矿开采秩序整顿，铝土矿核心产区山西省政策频出，整治力度不断加大。其中，手续不规范、点多面广的民采铝土矿收缩最为明显。草根调研显示，山西民采矿比例约为70%-80%，目前大部分处于关停状态，以吕梁地区为例，8座相对大规模的铝土矿，仅有2座在采，影响程度可见一斑。 2)河南：环保督查+安全检查 河南省作为国产铝土矿核心产区，重点以环保“回头看”为契机，加大铝土矿露天开采整治力度。2018年6月至7月，中央环保督察组进驻河南，开采“回头看”相关工作，在此之前，生态环境部重点提及三门峡市铝土矿环境治理问题，因此，河南省铝土矿供给端受到明显抑制。实际上，环保“回头看”结束后，三门峡等核心主产区仍未见边际宽松，矿山均未复产，进一步加剧当地矿石供应紧张局面。 3)供给弹性下降，铝土矿价格大涨 铝土矿核心产区矿产资源开发秩序整顿导致的结果主要有两方面：①生产成本的提升，安全环保投入增加，开采方式转变(向露采+井采转变)；②出矿量的下滑，安全环保不达标的矿企(民采矿)产量逐步降低，这也导致上半年铝土矿供应持续紧张，尤其是北方矿表现更为突出；③区域间流动增多，广西以及贵州铝土矿开始向短缺加剧的山西、河南输出，运距的增加势必导致原料使用成本的抬升。 此间，海外矿内陆化成为部分补充，但不解决根本性问题。由于原料性质存在差异，目前尚未有成熟高温工艺可以让内陆氧化铝生产企业直接工业化利用进口矿，进口矿的使用多是以掺矿形式(探索过程中)，具体效果仍不确定。铝土矿趋紧，可以从氧化铝企业原料库水平得以印证，草根调研信息显示，正常氧化铝企业铝土矿库存水平约为35天左右，但由于矿端供给紧张，目前大厂库存已经降至15天左右，采购压力进一步凸显。 在成本升、产量降的共同作用下，上半年铝土矿价格同比出现大幅度上扬，亚洲金属网统计数据显示，年初至今，国内铝土矿看价格累计涨幅已经超过30%(415→540元/吨)。 4)供给趋紧的持续性如何？ 我们认为，国产矿供给趋紧的大趋势，短期内无法扭转，理由如下： ①从中长期看，国家对于生态环保的重视程度逐年递增，只会从严、不会放松，经过此轮秩序整顿，跨界开采、以探代采等违法违规行为将得到有效遏制； (责任编辑：admin) |
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