摘要:《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确规定：实施秋冬季重点行业错峰生产，加大秋冬季工业企业生产调控力度，每年9月底前，各设区市要针对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，制定错峰生产
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《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确规定：实施秋冬季重点行业错峰生产，加大秋冬季工业企业生产调控力度，每年9月底前，各设区市要针对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，制定错峰生产方案，实施差别化管理。政策表述进一步强化了错峰预期。 2)《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》 该方案有三点需要重视，一是实施时间会较去年延长，至少不会缩减；二是实施范围新增河南省济源市，但与去年相比，未涵盖巩义市，而巩义市作为铝加工重地，巩义铝板带箔企业产能317万吨，约占全国产能23%(近1/4)；铝杆企业涉及产能10万吨，约占全国产能1.6%。所以今年下游需求受政策压制程度将弱于去年同期；三是电解铝错峰涉及运行产能1108万吨/年，而氧化铝涉及错峰涉及运行产能或将达到4855万吨/年(假设含汾渭平原，折电解铝产能约为2525万吨/年，显著高于电解铝)，氧化铝将更趋紧张。具体对氧化铝环节产生的潜在影响以及具体量化测算，详见下表。 2017vs.2018：氧化铝上涨驱动因素有何不同？ 1)复盘2017 氧化铝涨价明显滞后于电解铝。2017H1，原铝价格总体低位平稳运行，而氧化铝价格则不断承压下行，5-6月在电解铝抢产、需求回暖带动下底部小幅抬升，但升势持续周期并不长，主要原因在电解铝供给侧改革渐次落地，氧化铝需求担忧逐步体现，因此，当原铝价格于7月底开始启动时，氧化铝价格依然在低位徘徊，持续周期约为半个月左右。 价格大幅上涨得益于错峰预期。2017Q3，氧化铝价格上涨驱动因素主要有两方面：①原铝价格大幅上扬，为氧化铝上涨腾挪空间；②更多的是源自采暖季错峰预期的催化作用，理论上氧化铝限产比例显著高于电解铝限产比例，备库需求的集中释放，导致氧化铝供给趋紧更为明显。但错峰政策在落实过程中不及预期，导致电解铝、氧化铝价格于11月同步大幅回落。 氧化铝价格走势领先铝土矿。氧化铝行情启动于8月中旬，而铝土矿价格则于9月中旬(滞后约1个月)开启上行通道。 综上，我们认为，2017年氧化铝价格上涨为预期催化型而非成本推动型或真实供给收紧型，也即，当政策预期一旦出现偏离，极容易产生预期差，进而导致商品价格明显回调。 电解铝：成本+去库+格局，步入长牛通道 成本支撑，是铝板块当前逻辑主线 1)氧化铝涨势如虹，势必传导至电解铝 从电解铝成本构成项来看，氧化铝、电力以及预焙阳极占比分别为43%、31%和12%，三者合计占比超过86%，其中，氧化铝占比最大，也即，其价格走势对于电解铝环节盈利能力影响最为显著。今年以来，电解铝持续承压运行，盈利窗口仅少数时段开启(譬如，俄铝事件催化期间)，而在成本推升压力下，基本呈现亏损局面或是游走在亏损边缘，如前所述，氧化铝在7月初至今已经累计上涨超过20%(2715→3265元/吨)，受此影响电解铝盈利能力近期恶化进一步加剧。 对于商品价格而言，亏损是测试底部的灵敏指标。当前，在原料成本高企背景下，全行业亏损再现，按8月24日原材料市场价格测算(未考虑企业自身因素)，电解铝即时成本为14934元/吨，吨铝亏损超300元，而在经营重压之下，部分成本曲线末端产能已开始减量化生产。SMM统计数据显示，目前行业市场化减产规模已到50万吨/年，也即，行政化出清之后，市场化出清接踵而至。 氧化铝-电解铝联动已开始体现。随着利润在产业链环节之间分配的不均等进一步加剧，上下游环节之间的联动开始逐步体现。目前，电解铝价格已经开始跟涨氧化铝，我们认为，后续随着氧化铝价格的进一步攀升，电解铝价格有望继续跟涨，这也是近期铝价上涨的直接驱动力。 2)自备电清理整顿，电力成本趋势性上扬 电解铝第二大成本构成项为电力，通常按电力源可划分为自备电和网购电两大类，SMM统计数据显示，目前，自备电应用占比约70%左右。截止2016年底，全国自备电厂装机容量超过1.42亿千瓦，同比增长16%，从区域分布来看，山东、新疆两省区名列前茅，规模分别为3043万千瓦、2493万千瓦。典型企业自备电规模如下表所示。 燃煤自备电厂专项整治方案(征求意见稿)发布，成本曲线有望扁平化。2018年3月22日，国家发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》(下称《方案》)，对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见。其中，足额缴纳(含补缴)政府性基金，将对自备电价格产生显著影响，阿拉丁数据显示，我国自备电大省政府性基金及附加在3分至5分不等，若按吨铝电耗13300千瓦时测算，则成本抬升幅度在279-714元/吨区间，其中，山东省自备电规模大、抬升幅度高，受影响最为明显；此外，自备电厂还需承担安全调峰，中国电力企业联合会统计数据显示，2016年公用火电设备利用小时为4165小时，而自备电则超过6000小时，甚至达到8000小时，参与调峰意味着效率降低、成本抬升。 吉林省开征电价交叉补贴。2018年8月1日，吉林省物价局发布《关于第三批降低我省一般工商业电价有关事项的通知》：自7月1日起，企业燃煤自备电厂每月要按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，征收标准为0.15元/千瓦时。各地交叉补贴并无统一标准，若按0.10-0.15元/度补贴标准、吨铝耗电13300kwh测算，则吨铝成本或将抬升1330元/吨-1995元/吨。后续其他省区是否根据尚需观察，但政策从严、自备电厂需要公平承担社会责任的大趋势确定无疑。 总体而言，自备电厂的清理整顿以及相关费用的同等条件征收，将使得不同区域、不同企业之间的用电成本逐步趋同，也即，成本曲线有望扁平化。 综上，氧化铝向上+电力成本抬升，电解铝成本支撑逻辑坚实，按照成本测试底部的逻辑推导，价格向上空间＞向下空间。 淡季去库，印证供需关系超预期改善 但电解铝价格上涨并不仅仅来自于成本推动。库存变化是供需双方相对强弱的具体表征，供给＞需求，则表现为垒库；供给＜需求，则表现为去库；下面，我们将按照“昨天、今天和明天”的时间序列，分析库存演进逻辑，以呈现电解铝供需变化的真实状况。 1)去年库存如何来？ 如图32所示，2017年库存高企且2018年2月绝对量达到历史最高水平，主要原因主要有两方面：一是电解铝供给侧改革的副作用；二是下游需求相对疲弱。 (责任编辑：admin) |
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