新浪期货：聚烯烃基本面较乐观把握波段机会(4)

　　当前生态文明建设已上升为国家战略，2016年，被誉为“环保钦差”的中央环保督察组成立，2016年7月、11月分别进行了第一、二次督察，2017年4月、8月又进行了第三、四次督察，实现对全国31个省(区市)的全覆盖。2017年8月，环保部发布《电子废物、废轮胎、废塑料、废旧衣服、废家电拆解等再生利用行业清理整顿工作方案》，旨在进一步规范再生利用企业再生利用活动，打击环境违法行为，依法取缔一批污染严重、群众反映强烈的非法加工利用小作坊、“散乱污”企业。再生塑料行业本身就是环保再生产业，在企业生产中产生较严重的废水、废气污染问题，在环保整顿持续加压下，再生市场内生产气氛冷清，生产负荷多延续低位，再生塑料各环节供应量明显减少。

　　图2-2：美国原油产量

　　国内聚乙烯产量无法弥补国内需求，每年还需进口超千万吨的聚乙烯，目前我国聚乙烯对外依赖度仍在40%以上。海关数据显示，2017年1-10月PE累计进口量达963.70万吨，同比增长了20.63%，其中LLDPE累计进口了247.00万吨，同比增长了21.47%；LDPE累计进口了192.46万吨，同比增长了16.83%；HDPE累计进口了524.79万吨，同比增长了22.01%。出口方面，2017年1-10月PE累计出口量达21.11万吨，同比减少了11.67%。我国聚丙烯进口在2009年见顶后逐渐回落，该段时间内国内PP产量大幅增加，因此我国聚烯对外依赖度已大幅降低。2017年1-10月PP累计进口量达259.02万吨，同比增长了7.55%；累计出口量达25.55万吨，同比减少了24.03%。

　　图3-16：PP石化库存

　　PP期货是于2014年2月28日上市的，可以将PP价格走势分为四个阶段。第一阶段为2014年2月至2015年1月，PP处于产能快速扩张阶段，原油破位下跌，PP期货震荡下跌。第二阶段为2015年2月至2015年12月，原油跌至新低，大宗商品步入“寒冬”，商品期货集体下跌，PP继续下跌。第三阶段为2016年1月至2016年12月，大宗商品走出低谷，迎来反弹，PP产能扩张也明显放缓，PP震荡上涨。第四阶段为2017年1月至2016年12月，多空交织，期价区间震荡为主。

　　目前国内聚乙烯生产路径主要是传统油制、新型煤制以及甲醇制。PE方面，由于聚乙烯一直供给偏紧，LLDPE的生产利润一直较好。2017年原油价格大部分时间再60美元以下，油制PE利润依旧较好，油制LLDPE利润利润在2000-3500元/吨之间；2017年煤价高位宽幅震荡，煤制LLDPE利润保持在较高水平。由于甲醇价格波动较大，外采甲醇制聚乙烯利润表现最差。PP方面，目前国内聚丙烯生产路径主要又传统油制、新型煤制、外采甲醇制、丙烷脱氢制和外采丙烯制，各种生产装置利润表现差异较大，且随着PP产能快速释放，部分PP装置亏损严重。目前PP中油制PP和丙烷脱氢制PP利润表现最好，利润在2000元/吨左右。由于煤价格波动幅度较大，煤制PP利润较往年有所降低，煤制PP整体竞争优势降低。而外采甲醇和外采丙烯制PP表现最差，由于原料价格高企缘故，目前外采甲醇亏损严重。

　　图3-14：PP生产利润

　　表3-2：聚丙烯项目新增情况

　　第二部分上游市场分析

　　受制于乙烯储运条件的苛刻，乙烯进口量不太大，一般是进口乙烯聚合物，乙烯的当量消费缺口较大，乙烯工业在我国的发展前景依然广阔。

　　第六部分后市展望与操作建议

　　图2-5：我国乙烯产能

　　图3-12：PP进口来源地

　　附表：聚烯烃产业相关证券

　　第五部分技术分析

　　2017年L和PP期货价格走势相似，总体呈现先抑后扬走势，可以分为五个阶段。第一阶段，2017年1月到2月中旬，L和PP延续去年底强势走势，期货价格继续大幅上涨，2月中旬L和PP主力合约最高分别涨至10625元/吨和9588元/吨，均逼近去年四季度高点附近。第二阶段，2月下旬至4月底，需求证伪，前期非理性上涨透支后期上涨空间，期价有回落需求，且春节后石化库存大幅上涨，下游需求不振，同时原油大幅下跌，国内化工品期货整体下跌。2月中旬后聚烯烃开启暴跌行情，至4月底，L和PP最低分别跌至8525元/吨7361元/吨，下跌幅度在2000元/吨左右。第三阶段，5月到6月，二季度是聚烯烃装置检修旺季，供给端明显收缩，但同时下游需求疲软，去库存缓慢，多空交织，L和PP维持低位区间震荡。第四阶段，7月到8月，新一轮环保督察来袭，叠加旺季需求预期，L和PP大幅反弹，攀至年内高点附近。第五阶段，9月到12月，供给增加，供需压力带动L和PP震荡偏弱。

　　一、下游需求结构

　　图4-1：PE需求结构

　　图4-8：汽车产量和累计同比

　　图2-10：丙烯来源结构

　　我国PE主要消费领域是薄膜、注塑、中空容器、管材型材和拉丝制品，下游消费中位居首位的仍是塑料薄膜，占比超过50%，预计未来几年内消费结构不会出现大的变化。随着中国经济稳步增长，聚乙烯下游需求仍有较大发展空间，特别是一些高端应用领域。LLDPE作为PE产品中较为通用的类别，其应用相对广泛，包装膜、农膜、滚塑、电线电缆、管材、涂层制品等领域均有涉及。由于LLDPE具有更高的抗伸强度、抗穿透性、抗撕裂性和伸长率，使其更适用于制薄膜，90%的LLDPE是用来生产薄膜，其中包装薄膜占比在70%左右，农用薄膜占比在20%左右。农膜需求有明显的淡旺季，这是农业生产领域的季节性决定。每年3-4月份，工业生产逐步恢复，春耕开始，农膜以及包装膜需求将不断增加，价格也将较为坚挺，5-6月份基本上是农膜行业的淡季，厂家的产量、开工都是一年中最低水平，8月底进入了秋季，气温逐渐降低，进入棚膜生产备料期，塑料将迎来第二轮需求旺季，一般会持续到春节。农膜的淡旺季对LLDPE需求产生重要影响。

　　随着原油价格进一步反弹，煤制烯烃的相对优势将逐步显现。整体而言，当前聚烯烃的生产利润依旧较好，但随着聚烯烃产能的进一步释放，聚烯烃供需格局将发生改变，其生产利润将会受到挤压。

　　二、2017年聚烯烃行情回顾

　　从产业链库存结构来看，聚烯烃库存主要分为上游石化库存，中游社会库存(包括交易所仓单、港口库存、社会仓库库存)，下游原材料库存和产成品库存。其中上游石化库存、港口库存和交易所仓单数据较为确定。目前PE和PP的产能还是集中在中石油和中石化，两者装置检修、价格政策和库存量对于价格影响举足轻重。石化库存数据具有及时性特点，一定程度上反应当前供需状况，对行情预判有帮助。

　　1、乙烯新增产能较多

　　LLDPE期货是大连商品交易所于2007年7月31日推出的，是大商所首个工业品期货，回顾十年来LLDPE的表现，可以将LLDPE价格走势分为六个阶段。第一阶段为2007年7月至2008年6月，上游原油出现大幅上涨，一度涨至147美元/桶的历史最高位，上游价格暴涨支撑LLDPE价格15000元/吨的高位。第二阶段为2008年7月至2008年11月，国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，LLDPE价格跌破6000元/吨。第三阶段是2008年12月至2009年12月，全球经济逐渐复苏，原油大幅反弹，LLDPE下游需求回暖，价格强劲反弹。第四阶段是2010年1月至2014年6月，该阶段原油价格基本维持高位震荡，新增产能不断投放，中国成为塑料生产和需求第一大国，下游需求维持较快增长，期间煤制烯烃从无到有，并成为聚乙烯产能增长的中坚力量。该阶段LLDPE价格维持区间震荡。第五阶段是2014年7月至2015年12月，国际原油大幅下跌，我国经济继续探底，下游需求低迷，拖累LLDPE价格重心下移至2008年低点附近。第六阶段是2016年1月至今，国际原油触底反弹，PE供给端偏紧，石化库存下降明显，带动LLDPE震荡走强。

　　图2-8：乙烯下游需求结构

　　表3-1：聚乙烯项目新增情况

　　方正中期

　　图4-5：塑编开工率

　　受减产影响，2017年OPEC原油产量较2016年有较明显下降，维持在减产协议目标3250万桶/天附近，其中OPEC最大产油国沙特阿拉伯的原油产量下降较大，其产量一直维持在目标之下，未执行减产协议的尼日尼亚和利比亚原油产量增长。

　　图2-4：图2-4：L/PP和原油价格走势

　　第四部分聚烯烃需求面分析

　　图3-5：PE开车比例

　　图4-2：PP需求结构

　　图3-6：PP开车比例

　　总体而言，2017年原油价格将继续回升，这将对聚烯烃价格重心形成支撑。2018年聚烯烃产能温和增长，受再生料供应收缩影响，整体供给压力不大。受经济向好影响，下游需求保持稳定增长，2018年聚烯烃供需格局较为乐观，预计2018年LLDPE期货主力运行区间在8500-12000元/吨之间，PP期货主力运行区间在8000-11000元/吨之间。上半年受上年底新增装置较多及库存累积影响，预计价格重心逐步下移，下半年随着需求恢复、库存消化及装置检修较多，价格重心逐步或上移，预计整体呈现先抑后扬的走势为主。

　　图3-13：LLDPE进口利润

　　受多套装置投产影响，预计2018年丙烯产能扩张速度将快于2017年，MTO和PDH依然是丙烯产能扩张的主力，产能扩张的影响预计将在2018年下半年体现。

　　图1-3：2017年LLDPE期货走势

　　需求方面：2017年国内经济仍处在底部阶段，但中国经济也呈现出稳中有进、稳中向好的发展态势。聚乙烯下游主要是日常生活用品，其需求较为稳定，外卖、快递等行业对塑料薄膜需求增长迅速，预计国内对塑料薄膜的需求继续维持相对稳定增长。PP下游中注塑占比不断扩大，特别是受家电、汽车产销高增长带动，对注塑的需求乐观。

　　图3-20：PP再生库存和开工情况

　　三、进口大幅增加

　　图3-10：PP月度进口量

　　2015年底之前，LLDPE和PP均处于下降通道。2016年初至今，LLDPE和PP触底反弹，震荡上行。2017年LLDPE和PP整体呈现先抑后扬走势，处于大区间震荡，目前仍处于上升通道中，后期趋势上涨仍是大概率事件。

　　一、国内聚烯烃产能稳步增长

　　图4-7：注塑开工率

　　丙烯是重要的基本化工原料，其用量仅次于乙烯，下游对其需求日渐攀升，供需矛盾也日益突出。截至2017年底，中国丙烯产能总计3502万吨。目前，丙烯主要依赖于石化路线生产，其中蒸汽裂解占比在27%左右，催化裂解占比在34%左右，丙烯传统两种工艺的产能不能满下游的需求，新兴的煤制烯烃和丙烷脱氢工艺成为热点，丙烯原料来源呈现多元化发展。煤制烯烃原料为煤或甲醇，开始于2010年，目前占比在23%左右，丙烷脱氢原料为丙烷，开始用2013年，占比在16%左右。后期国内仍有众多丙烷脱氢和煤制烯烃装置投产，未来新兴工艺丙烯占比将逐步提高，并超越传统工艺。

　　一、聚烯烃长期走势回顾

　　乙烯的下游产品众多，我国乙烯的下游产品主要为聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯和苯乙烯等，其中聚乙烯、乙二醇和苯乙烯所占比例最大。我国乙烯消费第一大用户是聚乙烯，占乙烯消费的60%左右，乙二醇和环氧乙烷分别是乙烯消费第二、三大用户，其发展速度较快，未来消费占比仍会继续提高。

　　我国PP主要消费领域是编织、薄膜、注塑和纺织等，广泛应用于包装、电子、与家电、汽车、纤维、建筑管材等领域。目前PP下游需求结构的第一的是拉丝，占比在30%左右。中国是世界塑编大国和强国，拉丝编织袋主要用于粮食、化肥及水泥等的包装。需求排第二的是注塑，占比在27%左右，其主要主要应用在小家电、日用品、玩具、洗衣机、汽车和周转箱上，随着我国经济快速发展，国内对PP注塑件的需求不断增长，在PP消费所占的份额不断提高，PP消费结构也逐步发生变化。

　　数据显示，2017年1-10月塑料制品累计产量为6510.70万吨，同比增长4.2%；2017年1-10月塑料薄膜累计产量为1249.52万吨，同比增长3.40%；1-10月农用薄膜累计产量为194.34万吨，同比增长了2.60%。塑料制品、塑料薄膜和农用薄膜维持较低速度增长。1-10月水泥累计产量为196288.40万吨，同比减少了1.40%。相对而言注塑下游需求尚可，其中1-10月汽车累计产量为2349.40万辆，同比增长了5.30%。1-10月空调累计产量为16164.7万台，同比增长18.5%；1-10月冰箱累计产量为8224.6万台，同比增长13.7%；1-10月洗衣机累计产量为6395.4万台，同比增长3.9%。1-10月白色家电(空调+冰箱+洗衣机)总产量为30784.70万台，同比增长了12.64%。

　　一、减产效果明显 支持油价上涨

　　图4-6：农膜开工率

　　供给方面：预计2018年国内聚乙烯新增产能为170万吨/年，产能增速为9.83%。预计2018年聚丙烯新增产能有270万吨，产能增速为12.75%。但按照往年情况来看，部分新增装置投产时间或延迟，预计2018聚烯烃产能维持温和增长。随着“洋垃圾”禁令的施行，后期再生料进口将持续下降，同时国内环保检查已是常态化，再生工厂开工率下滑，国内再生塑料供应量明显减少，后期新料对再生料替代将加大，整体来看，供给端压力不大。

　　图1-4：2017年PP期货走势

　　图1-1：历年LLDPE期货走势图

　　此外，全球范围内乙烯产能增长也非常迅速，页岩气革命影响，美国等地区拥有丰富的低成本乙烷原料，依靠乙烷生产乙烯有明显的成本优势，预计至2019年美国将新建9套乙烯裂解装置，新增乙烯生产能力920万吨/年，现有乙烯装置扩能改造还将再增加乙烯产能110万吨/年。

　　乙烯是世界上产量最大的化学产品之一，是工业石油化工产业的核心，乙烯产品占石化产品比重最大，在国民经济中占有重要的地位。乙烯产量作为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志之一，乙烯行业发展的好坏就代表一个国家化学工业的整体发展水平。随着中国经济的发展，乙烯产能稳步上升，煤制烯烃装置投产较多，截至2017年底，中国已建成乙烯产能总计2416万吨。其中石油基路线乙烯占乙烯总产能的81%，煤化工路线乙烯产能占比19%。

　　2、丙烯产能继续扩张

　　图3-4：我国PP月度产量

　　图2-12：丙烯下游需求结构

　　图3-17：乙烯聚合物的废碎料及下脚料进口量图

　　2014年年中至2016年年初原油大幅下跌，一度跌破30美元关口，原油价格大跌造成多个产油国财政困难，促使各主要产油国联手减产来支持油价。2016年11月底OPEC达成减产协议，计划减产120万桶/天至3250万桶/天，OPEC协议于2017年1月份起生效，持续6个月。5月，OPEC将减产协议延长9个月。2017年11月底欧佩克与包括俄罗斯在内的10个非欧佩克产油国同意继续减产九个月，将减产协议延长到2018年年底。

　　二、乙烯和丙烯产能继续增长

　　图2-9：我国丙烯产能

　　图3-7：PE进口量及对外依存度

　　表3-3：PE供需平衡表