新浪期货：锌价将维持宽幅震荡

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　　锌：全球供给增速受限 锌价将维持宽幅震荡

　　内容摘要

　　1、2017年锌价表现一波三折，总体上看在国内外供给一致性趋紧的前提下持续拉升。年初至六月中旬，受环保督查的持续深化、中游下游需求趋弱的格局影响，锌价对2016年的单边上涨行情进行消化，锌冶炼加工企业相继减产检修抵制锌价下行。六月中旬临近交割日前夕，国内紧平衡被打破的判断率先在现货市场兑现，现货升水最高达至1670元/吨，在国内外库存持续下滑的事实推动下，锌价从六月下旬至八月中旬再度强势上行。八月中旬至十一月中旬，受宏观经济和外矿扩产复产计划扰动，锌市在高位重新进入盘整阶段。

　　2、从当前来看，前期锌矿短缺的传导预期已成为现实，新的逻辑问题变为国内外复产扩产是否会有真实产出流入市场并打压市场价格。2017年12月12日，国际大宗商品巨头嘉能可宣布2018年上半年对澳大利亚的LadyLretta锌矿执行复产计划，嘉能可2015年宣布退出50万吨锌产能是2016-2017年锌价大牛市的导火索之一，但目前看嘉能可复产计划力度明显较弱，披露2018年预计新增产能不足5万吨，尚不及2015年退出产能的十分之一。在考虑有色金属行业周期、锌矿现有生产需求的情况下，我们认为2018年全球锌矿企业和冶炼企业复产扩产后精炼锌实际流入市场的速度将不及现有市场预期，锌矿短缺导致供需趋紧的逻辑将持续到2018年二季度，在2018年三季度后受行业竞争等多方面压力锌价再缓慢回调。LME锌价重心在3300美元/吨，运行区间在2600-3650美元/吨。沪锌重心在24500元/吨，运行区间在21000-30000元/吨。

　　第一部分 2007-2017年锌市行情回顾

　　图1-1：沪锌指数2011-2017年走势图

　　一、2011-2017年锌市行情回顾

　　国内金属锌从2007年上市以来，走势整体可以分为四个阶段：

　　第一阶段从上市到2008年年末，美国次贷危机爆发，引发全球性的金融危机，国内外需求下滑，锌价暴跌，最低跌至8400元/吨。

　　第二阶段从2008年末到2010年初，中国推出四万亿的稳增长政策，美国也开启量化宽松，全球经济受政策刺激迅速回暖，锌价最高回升到22585元/吨。

　　第三阶段从2010年初至2016年初，中国稳增长政策效果减弱，后遗症逐渐明显，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动加息，全球经济放缓，锌价震荡下跌，最低至11810元/吨。

　　第四阶段从2016年初至2017年末，国内外锌矿短缺既成事实，中国经济有所回暖，白色家电、汽车、镀锌业需求升温，锌矿加工费持续下行，锌价加速上行。

　　二、2017年锌市行情回顾

　　2017年锌价表现一波三折，总体上看在国内外供给一致性趋紧的前提下持续拉升。

　　第一阶段，年初至六月中旬，受环保督查的持续深化、中游下游需求趋弱的格局影响，锌价对2016年的单边上涨行情进行消化，在2016年高价的激励下，锌冶炼加工企业相继减产检修，抵制锌价下行，锌价整体震荡走低但幅度有限。

　　第二阶段，六月中旬临近交割日前夕，国内紧平衡被打破的判断率先在现货市场兑现，现货升水最高达至1670元/吨，在国内外库存持续下滑的事实推动下，锌价从六月下旬至八月中旬再度强势上行。

　　第三阶段，八月中旬后，锌价高位下，国内外矿场炼厂复产计划频发，上半年停产检修的锌冶炼企业陆续复工，国内供给回暖，同时欧美经济持续走强，国内市场需求疲软，锌市在高位重新进入盘整阶段，锌市整体表现为外强内弱。

　　第二部分宏观经济情况

　　一、全球经济稳步复苏

　　2017年全球主要经济体经济增长加快、物价水平回升、失业率继续下降，从宏观经济学角度来看，全球经济已经步入复苏阶段，根据朱格拉经济周期理论，在未来的9-10年全球经济新一轮的中期增长将拉开序幕。10月11日IMF发布的《世界经济展望报告》显示，预计2017年全球经济增速将从2016年的3.2%上升至3.6%，到2018年将上升至3.7%，与2017年4月的《世界经济展望》的预测相比，2017和2018年增长预测分别上调0.1个百分点。欧元区、日本、亚洲新兴国家、欧洲新兴国家和俄罗斯的增速普遍上调，抵消了美国和英国增速的下调对世界经济的拖累。

　　但IMF报告也指出，虽然全球经济前景正在改善，但许多国家的经济增长仍然疲软，大多数发达经济体通胀仍低于目标。部分大宗商品出口国(尤其是燃料出口国)受经济转型影响严重。现阶段全球金融环境进一步改善，发达经济体的复苏将带动新兴市场和发展中经济体经济提速，美国、加拿大、欧元区和日本的经济活动日趋活跃，但中长期预计前景不佳，前期的产出缺口正在持续修正，人口增速低迷对经济增长也产生较强负面影响。

　　美国经济数据稳中向好，在投资的带动下美国GDP维持高速增长，服务业增速强劲、制造业也有显著好转，私营部门产出录得大幅增长，有支撑性的潜在经济条件有利于推动企业和消费者支出，核心CPI有望继续上升，贸易逆差结构也在逐渐改善。受益于特朗普税改计划提振，2018年美国经济预期偏乐观。欧元区在主要欧洲国家领导人更迭后，政治局势基本得到稳定，欧元区经济复苏强健，PMI持续高于50荣枯线，10月制造业PMI录得58.6，创2011年2月来最高值，服务业和综合PMI也维持在55附近的高位。失业率也处同期低位，劳动力市场的持续紧俏有助于改善通胀结构。

　　二、我国经济处温和区间

　　2017年我国经济仍处于温和增长区间，中国经济连续9个季度运行维持在6.7%-6.9%的区间增长，经济表现超预期。分产业看，第一产业增加值41229亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值23810亿元，增长6.3%；第三产业增加值31395亿元，增长7.8%。

　　市场关注的焦点仍然是供给侧改革，随着改革的不断深化，个别地区的需求端也受到抑制，这是经济转型无法避免的阵痛。钢铁、水泥、和金属这三个和大宗商品市场关系最为密切的行业产量波动较大，但工业中下游制造业景气仍然较好，PMI一直保持在51以上的区间扩张，新订单指数和新出口订单指数在年中也有不俗的表现。从行业利润分布中也可以看到利润改善正自上而下进行传导，工业端可以预期仍有继续改善空间。