新浪期货：锌价将维持宽幅震荡(3)

　　从加工费角度来看，泰克资源为韩国锌业2017年协定的加工费为172美元/吨，较去年的203美元/吨下调15%，基准价则从去年的2000美元上调至2800美元，价格分享从去年上行9%分成、下行3%担责转为没有价格分享，2017年度国际市场中锌矿企业在加工费定价中拥有更大的话语权。

　　国内方面，2017年3月13日中西部锌冶炼骨干企业在西安召开了高层研讨会。会议各方表态，不排除通过实际减产检修，来上调国内外锌精矿加工费，并最终助推国内加工费年中走强，但进入6月份后由于锌现货的极度短缺和矿石的相对紧俏，炼厂陆续复产复工。现阶段锌精矿企业和炼厂维持基准价15000元的二八分成，以今年均价较低的6月份为例，市场均价21600元/吨，SMM国产50%锌精矿加工费4300元/吨，则炼厂实际拿到的加工费为(20800-15000)*20%+4300=5620元/吨。10月沪锌主连均价达25860元/吨，SMM国产50%加工费3800元/吨，则炼厂实际加工费为(25860-15000)*20%+3800=5972元/吨，考虑到各地区的定价标准差异，2017年全国精炼锌炼厂实际加工费稳定在5500-6300元/吨的区间窄幅波动，炼厂利润稳定的情况下开工率逐步提升，使得国产锌精矿持续趋紧。不得不转向进口矿产，但进口TC已大幅降至20-30美元/干吨，部分地区甚至出现进口矿TC为负的情况。炼厂加工国产精矿和进口TC的利益分化巨大，造成市场矿产供给“过剩”和“短缺”同时出现的情况。国内炼厂原料库存大幅收窄，截至2017年11月，部分冶炼厂的原料库存仅可供20-40天生产，难以抵御精矿突发收紧因素。由于明年将有最严格的环保督查，国内锌精矿净增量仍将较低，在欧美经济向好拉高外需的情况下进口精矿将愈发困难。

　　三、国内进出口及港口库存

　　图4-3：2014-2017年我国锌矿砂及精矿进口

　　据国家统计局数据，2017年1-9月我国锌精矿及矿砂累计进口达188.78万吨，去年同期141.36万吨，同比增长33.55%。主要是由于去年进口锌矿过少所致，实际进口量较2015年的高峰期仍有很大的差距。锌矿短缺已传导至全球体系，国内9、10月份锌精矿进口量有较大程度的下滑，禁止同朝鲜进口贸易的缺口未能填补.预计11、12月份受到下游需求消费疲软影响，锌精矿进口动力缺乏，进口量仍将维持低位，国内锌精矿将更加紧俏。

　　图4-3：2014-2017年我国锌矿砂及精矿进口

　　在锌价持续和国内精锌缺口扩大的推动下，锌精矿自3月起进口量大幅提升，受制于需求同样激增，在8月下旬国内锌精矿港口库存才有所回暖。据安泰科统计，今年国内锌精矿进口国别增加，自非洲、中共地区国家进口的锌精矿增加较多，缅甸进口的氧化矿增加，但锌精矿进口的整体品位下滑，实际金属增量恐不足30%，基本弥补国内减产，但没有形成太多的库存积累。

　　现有锌精矿进口表现问题在于，在禁止进口朝鲜的铅锌矿后，国内的进口缺口进一步拉大，而国内将面临更为严格的环保督查工作，国内锌精矿仍然十分紧俏。在国产矿和进口矿利润分成原则不变的前提下，部分冶炼企业或将进入严冬，矿石对外依存度将继续提高。预计秘鲁和澳大利亚将成为中国锌精矿进口的主要来源地。

　　第五部分中游精炼锌市场分析

　　一、精炼锌生产情况

　　图5-1：2014-2017年我国精炼锌生产季度图表

　　据海关总署统计，今年3-10月我国精炼锌总产量达408.7万吨，同比下降2.9%，各月产量较2015和2016年均有下滑，不断深入的环保督查导致违规炼厂和矿场停产，4-5月份影响尤为严重，供需两弱格局下精炼锌产量步入低谷，炼厂遵循协议通过停产检修抬高锌价。随着国内市场精炼锌库存的持续下行、市场中可交割的现货锌锭减少引发6月中旬临近交割日前夕精炼锌现货升水的爆发，现货极高的利润促使合规炼厂提高开工率扩大生产，6-8月随着锌价的强势上行精炼锌产量陆续扩大。10月份以后，“26+2”地区环保风暴再起，采暖季限产等原因将使得精炼锌供给继续疲软，精炼锌生产恐难再临前期高位。

　　表5-1：2016-2019年我国锌冶炼扩建项目表(单位：万吨/年)

　　锌价的持续上行带动全球的锌矿企业和锌冶炼企业扩大产能，但受26+2及锌矿供应短缺的影响我国精炼锌开工率同比大幅下滑，直接导致精炼锌产量下降，因原料紧张持续，增速预期预期恐难保证。2018年作为环保验收年，铅锌企业将更多的放在质量把关上，其中会理铅锌和云锡集团精炼锌产能净扩大20万吨，葫芦岛和祥云飞龙仍在扩产计划中。

　　二、精炼锌库存

　　图5-2：LME锌库存与价格

　　图5-3：沪锌库存与价格

　　2017年全球交易所库存锌锭的急速下滑是锌价维持强势的主要动因之一，截至11月24日，LME总库存已从年初的42.785万吨下降至21.97万吨，同比下降48.65%，从全球大的角度来看，交易所的精炼锌部分流入实体企业外，也有相当一部分流入到贸易商手中。进入10月下旬以后，LME仓单集中度显著提升，一度达至90%-100%，意味着大部分的TOM持仓和注册仓单把持在一家大户手中，在远端供给回升的情况下，炼厂抓住近月短缺的事实在库存上讲故事。从全球持仓结构来看，截止2017年8月，全球生产者库存384.7万吨，同比下降0.18%，消费者+贸易商库存135.8万吨，同比增长3.19%，交易所仓单库存244万吨，同比下降45.91万吨，总库存764.5万吨，同比下降21.03%。可以看出炼厂和贸易商均有持货惜售的炒作倾向，在锌价创出10年新高后下游消费者补库意愿减弱，更多的是贸易商挺价惜售拉升现货价格的行为。