新浪期货：锌价将维持宽幅震荡(2)

　　房地产价格在偏紧的政策调控下开始明显降温，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续12个月回落。固定资产投资全面下滑，民间投资流失较为严重，消费稳定经济，但难以提供加速动力。预计2018年将继续增大去杠杆力度，抑制消费需求，对锌市消费产生一定程度的抑制。

　　三、环保督查持续深化

　　表2-1：2017年出台的主要环保政策

　　2017年9月，环保部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》，明确了对“散乱污”问题企业整治的三个时间节点：1、2017年9月底前，京津冀大气污染传输通道城市完成“散乱污”企业综合整治工作。2、2017年底前，重点地区其他城市基本完成涉挥发性有机物(VOCs)“散乱污”企业排查工作，建立管理台账。3、2018年底前，依法依规完成清理整顿工作。

　　总的来看，环保督查对于有色金属影响极大，无论是上游矿场采储还是中游炼厂冶炼加工甚至部分下游企业都受环保督查的监管，部分违规企业被勒令减产整顿甚至关停。环保督查显著影响供给，并通过供给端的冲击传导至生产冶炼方向，最终传导至投资和消费方向。2016-2017年持续四轮的环保督查关停大量违规企业，市场对环保督查的适应性正在增大，合规持证企业陆续复产或扩大生产规模，前期关停的部分产能也在逐步复苏，但2018年作为环保验收之年，环保政策执行力度必然空前严厉，打压部分投资者信心，也令铅锌市场尤其是铅锌矿供应充满变数。

　　第三部分锌供需总体情况

　　图3-1：ILZSG全球锌市供需

　　2017年全球市场中，锌精矿短缺传导至精炼锌的前期判断已经兑现，3月至9月全球供给缺口持续加深，7个月新增缺口总计达38.48万吨，虽各大矿厂增产扩产计划频发但最终流入市场的精炼锌极少，2015年澳大利亚Century及爱尔兰Lisheen矿山闭坑停产的影响仍在持续，流动货源少使市场恐慌心理加剧，截至11月24日，LME交易所库存从年初的42.79万吨下降到22.13万吨，下降幅度达48.32%。

　　2017年1-8月，全球精炼锌总产量达893.85万吨，同比增加0.27%。全球市场精炼锌供给分化较为严重。中国、韩国、澳大利亚等地区生产不及预期，中国精炼锌总产量为395.56万吨，同比下降2.64%。在韦丹塔的战略转换下印度锌业2017年录得大幅增长。印度精炼锌总产量55.48万吨，同比增长56.24%，其中5月份精炼锌产量6.97万吨，同比增长95.79%。2017年1-8月精炼锌总需求923.7万吨，同比增加1.14%，中国、欧洲精炼锌市场需求良好，美国需求显著下滑，其余地区较为平稳。

　　据国际铅锌研究小组10月30日最新预测报告显示，预计2017年全球精炼锌需求增长0.7%至1393万吨，精炼锌产量则下降1.4%至1353万吨，缺口预计39.8万吨。2018年，受全球经济好转的带动，全球精炼锌需求再增长2.5%至1428万吨，而受中国、澳大利亚、比利时、韩国等国产能扩张的影响，精炼锌供给将增长3.9%至1406万吨，锌市全球继续维持供不应求的状况，但供给缺口有望收窄至22.3万吨。

　　第四部分上游锌精矿供给

　　一、全球矿产情况

　　图4-1：ILZSG全球精炼锌产量

　　锌精矿产量方面，在2016因Lisheen和Century矿关停而大幅减产后，2017年世界精炼锌产量预计增加1.8%至1300万吨，全球确定的锌精矿增量总计46万吨，主要有三大发力点，一是印度地区的RampuraAgucha地下作业完成，增产17万吨锌精矿，二是秘鲁地区的Antamina矿因矿脉品位提高完成扩产，增产15万吨锌精矿，三是阿里特尼亚地区的Bisha矿扩产完成，增产4万吨锌精矿。

　　分国家来看，2017年1-8月，美国、中国和澳大利亚的锌精矿产量下行是全球锌矿供给趋紧的主因，美国锌精矿产量48.19万吨，同比下降12.48%，产量大幅下降主要源自RedDog矿山减产；中国锌精矿产量329.2万吨，同比下降9.21%，受制于持续四轮的环保督查部分铅锌矿企关停而减产；澳大利亚锌精矿产量51.1万吨，同比下降8.77%，MMG旗下的DugaldRiver未能如期复产拖累澳大利亚锌精矿供给。印度锌精矿产量60.42万吨，同比增长56.12%，韦丹塔公司的良好运营使得印度成为锌价上涨最大受益国之一；秘鲁锌精矿产量94.30万吨，同比增长10.64%，产量提高主因Antamina矿品位提高，后续产能增长有限。欧洲27国锌精矿产量45.97万吨，同比增长4.48%。

　　2018年度，全球锌矿供应除了MMG的DugaldRiver和Vedanta的Gamsberg矿有确定的20万吨增产外，其余外矿增产扩产均处于不确定状态，总体新增产能预计将达到55万吨。市场风向锚定国际矿业巨头嘉能可的复产计划上，认为在锌价持续高位的情况下嘉能可复产概率大增，进而打压国际锌价。

　　2017年12月12日嘉能可宣布重启澳大利亚MountIsa旗下的LadyLoretta矿，预计2018年度该矿区的复产计划将带来2.5万吨的锌精矿增量，2018年全年嘉能可产量将有3-5万吨的增量，然而MountIsa矿区在2015年宣布减产后2016年产能收缩19万吨，嘉能可在2015年实际关停的锌总产能更是达到了50万吨，宣布的复产上不及之前退出产能的十分之一，因而嘉能可的复产虽符合LME大多数贸易商的预期，但实质力度不足，对2018年锌价打压有限。

　　另一方面，韦丹塔等大型外矿相继在季度报告、半年度报告或其余场合表示将继续致力于现有矿产维护，通过采用外购矿石再冶炼加工的形式延缓现有矿场的寿命，我们认为11月份的市场价格(3200美元/吨附近)已受到矿场扩产预期的抑制，锌精矿和锌锭真实流入市场流入炼厂的速度可能不及预期，预计2018年锌精矿增量能达到48万吨，锌精矿主要将在2018年第三季度和第四季度流入市场。

　　二、国内矿产及加工费

　　受环保督查影响等多方面影响，2017年锌精矿产量增速极慢，不及预期。已投产项目也存在因矿石品位下降产量增速不及预期的情况。四川、青海、西藏等地区矿山大面积停产整顿。内蒙古因2016年末赤峰宝马煤矿爆炸影响，今年政府加大对矿山的安全检查，部分小矿山因安全不过关被迫关停，且影响部分大中型矿山生产，有停产早复工晚的情况。云南、广西和湖南以及福建等地矿山也受到环保影响产量释放，从年初至6月福建正常开工铅锌矿企业仅40%。受环保督察关停的企业多为中小企业，但部分持证企业也因上下游受阻产能下降，大型锌矿企业积极出货，产能大多达至瓶颈。

　　图4-2：2015-2017年锌精矿加工费