家用电器从越南市场看中国家电品牌的竞争力，维持“优于大市”评

　　投资建议。长期来看，我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率，白电板块仍然是家电中护城河最深的子板块，低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫，在全球布局方面，海尔智家和美的集团表现较为出色，国内家电龙头成长为全球性的家电龙头，持续推荐海尔智家、美的集团。?风险提示。原材料价格波动、汇率波动、海外整合风险。

　　海尔智家通过并购进入目标市场，全球化布局出色。海尔智家近年来连续并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、新西兰Fisher&Paykel业务、Candy业务，目前实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAPPliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。2018年，公司海外收入占比42%且几乎全部均为自主品牌，伴随公司GE和Candy品牌在北美和欧洲的进一步整合发展，我们认为海尔智家有望在成熟市场占据强势地位。

　　机构：海通证券

　　海外市场中国品牌后来居上，日韩相对优势逐渐下降。中国家电龙头在国内基本完成了对外资品牌的国产化替代，但在海外日韩品牌表现仍相对优于国内品牌，中国品牌的市占率相对日韩的差距在逐步缩短，中国家电品牌相对日韩品牌的竞争优势逐步提升。依据欧睿数据可见，在全球市场竞争下，以格力美的海尔为首的中系品牌份额持续提升；以三星、LG组成的韩系品牌整体份额小幅提升；而以松下、日立、三菱以及大金等代表的日系品牌在整体份额上基本持平或小幅下降。

　　评级：优于大市

　　越南家电渗透率较低，市场前景可期。1）从销量上来看，2018年越南人口规模为9554万人，根据欧睿数据，越南2018年空调、冰箱、洗衣机销售量分别为194万台、256万台、210万台，增速分别为4%、6%、7%。中国人口是越南的15倍，而从家电销售量上来看，中国的空冰洗销售量是越南的48倍、17倍和22倍。2）从家电渗透率率上来看，越南2018年空调冰箱洗衣机的渗透率仅为45%、58%和40%，与中国历史保有量数据相对比越南2018年空调、冰箱保有量水平与我国2007年相当，而越南人均GDP与我国2007年人均GDP水平相当，侧面说明家电保有量和人均GDP具有较强的相关性。长期来看，我们认为随着越南人均GDP进一步增长，消费者对家电的需求将进一步增加，越南家电市场发展前景可期。3）从均价上来看，2018年越南空冰洗的均价分别为为419美元、286美元、265美元，与我国仍有约1倍价差。

　　越南家电市场竞争分散，日韩仍旧为越南市场主流品牌。从欧睿数据上来看，我们发现：1）日韩品牌仍旧在越南家电市场占据主要的位臵，且日系品牌为主导。大金和松下为空调的强势品牌，AQUA和松下占据冰箱行业一半市场份额，洗衣机行业AQUA、东芝和松下占据超过一半的市场份额，韩系品牌仅LG及三星占据第四第五。从份额变化趋势上来看，日系品牌份额基本持平，韩系品牌份额稳中逐年提升。2）中国企业在越南市场占据一定市场份额并非使用中国品牌，而是通过日本品牌进入当地市场。国内企业美的及海尔进驻越南市场多年，但仍旧极少使用中国品牌，其中美的在越南主要使用东芝品牌，海尔通过AQUA展开洗衣机、冰箱的越南国内销售业务。

　　越南经济增长较快，人均GDP与我国2007年相当，较低的人力成本持续吸引外商投资。2018年越南实现GDP5542.3万亿越南盾，约合2449亿美元，按照GDP不变价同比增长7.08%，2010-2018年GDP复合增速6.18%，2018年越南GDP总量水平相当于我国山西省和黑龙江省的总量水平。从人均GDP来看，2018年越南人均GDP为2564美元/人，与我国2007年水平相当；从城镇化率来看，2018年越南城镇化率为35.7%，与我国2000年水平相当。由于较低的人力成本优势，2018年，越南外商直接投资项目的拨付资金达到191亿美元，同比增长9.1%。从外商直接投资项目的注册资金来源占比来看，注册资金主要来自于日本、韩国和中国，三者分别占比37%、20%和16%。

　　投资要点：