一个大宗商品的宏观分析框架(3)

第三在需求复苏的同时，商品的产能仍在持续收缩，供需缺口不断扩大，这是价格暴涨的一个主要推动力。我们可以看到2016年之后，主要商品的库存低点仍是不断下移的。2017年之后需求增量相比2016年虽然有所回落（投资增速、发电量和货运量），但供给收缩的力量更大，尤其是供暖季执行停限产之后，主要商品累计产量均出现负增长。供需矛盾持续存在，是2017年商品指数再创新高的核心原因。

资本形成的另一个方面是存货的变化，也即期末存货减去期初存货，同时还要扣除当期由于价格变动而产生的持有收益。比如企业并没有新增厂房或者生产线，但是开工率、产能利用率提高了，那么新增的且尚未售出的产量就会体现在存货变化里面。这个可以解释一些固定资产投资所不能解释的事情。国内以支出法进行核算的GDP里的存货变化数据也是一年公布一次，所以我们用工业存货和商品房存货变动来粗略替代（不过工业存货数据是从2010年开始的，要分析以前存货变动情况就比较遗憾了），之所以可以如此，是因为服务业存货的量很少，基本都是以服务和消费的形式出售了。除了以上两个数据之外，我个人偏好于用制造业PMI的产成品库存和新增订单的对比来判断下游需求的好坏，假如产成品库存不断下降，同时新增订单不断增多，那么意味着下游需求好转，反之则是需求恶化的前兆。

目前的进度是2016年，钢铁去了6500吨，煤炭2.9亿吨；2017年钢铁去了5000万吨（不包括地条钢1.4亿吨），煤炭1.5亿吨。所以2016-2017年钢铁总共去产能1.15亿吨，煤炭4.4亿吨，在没有新的目标提出的情况下，钢铁剩2500万吨，煤炭剩6000万吨。

货币政策相对比较复杂，因为他不是直接作用于实体经济，而是要通过金融机构这个中介来作用于实体经济。

资本形成一方面会形成需求，另一方面也会增加商品的供给，所以要看具体的行业，房地产投资会增加钢材需求，但钢材行业的投资，比如电弧炉投产，就会导致产量的增加，这就涉及到宏观政策面的问题。