一个大宗商品的宏观分析框架(2)

一一个大宗商品的宏观分析框架

第三可以通过引入外部股权投资者或上市融资的方式来做大企业所有者权益，从而降低负债率；

第四针对那些持续亏损、资不抵债的企业进行破产清算，银行的坏账通过四大资管公司解决，这些尸体就需要通过经济增长来慢慢消化了。

控制住目前的杠杆率之后，可以通过企业现有收入逐渐偿还贷款，来降低负债率；

二2016年以来商品市场回顾

制造业方面，整体新增投资意愿不高，虽然高科技和技改投资增速较高，在两位数以上，但量相对较小。整体来看，制造业景气度仍维持高位，库存水平较低，补库仍会持续进行。

（二）供给分析

2016年提出的去产能目标是，3-5年，钢铁1.4亿吨，煤炭5亿吨。

基建方面，目前地方政府和国有企业的去杠杆是一个政策主基调，部分地方政府债券余额占GDP和财政收入的比重是相当高的，还有国有企业的杠杆率多年以来也是居高不下，在所有类型的企业里面是最高的，此外PPP项目的清理整顿也会形成较大影响，所以基建投资可能持续低迷。

近两年南华商品指数涨跌情况

从2016年以来南华大宗商品指数的涨跌情况可以看到，2015年还是一个深度下跌的情况，到了2016年出现暴涨，2017年之后还是以涨为主，但涨幅有所回落。

严格意义上讲，GDP核算里面的投资是资本形成，而资本形成包括两个方面，一是固定资本形成，这个只公布年度数据，所以可以用我们熟悉的固定资产投资近似替代。固定资产投资是指建筑工程、安装工程、购买设备器具这些使用年限在一年以上的资产。在国内固定资产投资统计里面，占主要比重的依次是制造业、基建设施建设和房地产开发，三者占比分别是30%，27%和22%左右。值得一提的是，资本形成不包括土地购置费用，而固定资产投资包括，因此存在一定水分，在地价飙涨的年份尤其如此。

所以2018年商品的观点是整体供需矛盾将有所缓解，商品价格上涨的推动作用减弱，整体涨幅继续回落，可能出现宽幅震荡走势。2018年我认为大类资产表现将出现股票>商品>债券的格局，股票和债券以后会再分专题讲。

具体来讲，出口方面，取决于海外经济的复苏态势。欧元区主要是出口回暖比较明显，带动制造业的复苏，美国的私人投资增速中枢上移、出口恢复正增长；从存货周期来看，也可以看到在2017年1季度的时候，美国的存货周期出现了一个见底的情况，而制造业的新增订单和出货量在2016年就已开始不断回升。制造业PMI方面，各国均在不断创新高，就连日本在2017年底的时候也是有明显的起色，欧美制造业的产能利用率也在逐渐回升。所以，海外经济的持续复苏，会对全球大宗商品需求和国内的出口构成支撑。

国企去杠杆的方式，第一是先控制杠杆率的上升，包括减少新增项目的审批和投资，把原来准备上马的基建项目拉下来，就像之前把包头和呼和浩特地铁拉下马一样，还有PPP违规融资项目的清退都是手段之一，这些做法的直接结果就是新增融资会减少，这个我们在12月份的金融数据已经看到了，那么对未来的大宗商品需求也会有一个直接影响；