华意压缩：受益冰箱新能效标准实施 强烈推荐评级

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作者：来源：中投证券

　　[摘要]

　　公司公布2016年三季报：1-9月营收51.5亿元，同比下滑1.3%，归属母公司净利润1.81亿元，基本持平（扣非净利润1.54亿）；第3季度营收16.4亿元，同比增长10.6%，净利润5482万，同比下滑8%。

　　投资要点：

　　整体毛利率略有下滑，费用控制良好。1-9月毛利率13.9%，同比去年癿15.4%减少1.5个百分点；其中第3季度毛利率12.7%。营业费用和管理费用率从去年同期癿9.93%下降到8.91%，两者合计降低约5100万上半年压缩机产销超过2000万台，全年目标4000万台。公司1-6月生产压缩机2081万台，销售压缩机2072万台；根据产业在线数据，上半年公司在国内冰箱压缩机市场占有率27.7%，继续保持行业龙头地位。

　　深度受益行业结构升级：冰箱新能效标准10月开始实施，高效变频压缩机比重将大幅提升。1、新标准能效1级产品耗电量约比原能效1级产品耗电量下降40%，平均能效提高10-15%；在冰箱节能技术上主要体现在变频压缩机癿渗透率和定频压缩机COP值提高，以及绝热性能。2、根据冰箱产业技术路线图，2020年我国变频冰箱比例要达到30%，则内销市场规模将突破1800万台，年均增速超过35%。

　　公司战略目标：2020年收入突破100亿元，初步完成新产业布局。围绕压缩机主业持续强化”高能效、变频、小型化和商用机“4大技术能力，初步完成新业务布局（军工、新能源汽车等领域）；2020年冰箱压缩机销售目标5000万台，销售收入突破100亿。

　　给予“强烈推荐”评级，目标价14.1元。预测2016-18年归属上市公司净利润2.2、2.6和3.1亿元，丌考虑配股摊薄，每股收益0.40、0.47和0.55元；考虑到公司行业竞争地位，结构升级以及新兴产业拓展预期，给予“强烈推荐”评级，目标价14.1元，2017年30倍PE。

　　风险提示：冰箱行业低迷，竞争加剧，配股摊薄，新兴产业拓展风险等

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