浙商期货：需求有所改善 预期支撑铜价

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　　一、行情回顾

　　图1  伦铜3月日K线图

　　资料来源：博弈大师，浙商期货研究中心

　　回顾4月，国际铜价以震荡反弹为主。月初，美联储会议上耶伦表示将维持低利率以保持增长，4月加息预期下降，美元低位盘整，而原油受冻产会议临近略有回升，铜价存抗跌向上挣扎态势。随着多哈会议无果而终，科威特罢工及美国原油库存增加低于预期，OPEC和其他主要产油国考虑将于5月份在俄罗斯会面，再度审议冻结产能协议，原油自低位快速回升强势上攀45美元/桶。同时，中国一季度宏观经济数据偏暖，信贷增速创新高，基建和房地产积极向好引领下，黑色系引领暴涨，大宗商品市场充满多头人气，铜价随之反弹。月末，美国数据好坏参半，美联储议息会议如预期按兵不动，并表达偏鸽派的中性言论，六月加息预期弱化使得美元承压持续下跌，加之原油的走强引领铜等基本金属震荡回升。

　　二、现货市场情况

　　图2  沪铜期现价差(单位：元/吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　图3  精废铜价差(单位：元/吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　现货市场，持货商对下游的五一节前备货充满期待，市场低价挺价意愿较强，现铜贴水明显收窄，下游企业适逢铜价调整逢低买货，投机商亦持续寻觅低价货源。截至四月底最新数据，上海电解铜现货报贴水140元/吨-贴水100元/吨，平水铜成交价格37230元/吨-37450元/吨，升水铜成交价格37250元/吨-37470元/吨。精废铜价差小幅拉大，当前维持在4090元/吨附近，较上月3720元/吨扩大约370元/吨。

　　三、供需分析

　　(一)供给：海外矿山投产不及预期，铜矿供应增速放缓

　　图4  中国铜冶炼厂粗炼费 (单位：美元/干吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　随着铜价不断下跌，海外铜矿出现大量的减产和关停，很多新投产矿业也由于成本原因推迟投产计划，除了秘鲁Cerro Verde Mill和Las Bambassador铜矿出现较大的扩张计划外，智利和非洲等铜矿山均出现减产及停产，总的净增加不大，预计在20万吨左右。近期TC/RC费用自2015年最高点的135美元跌至目前102.5美元，2016年长协价也下降11.5%至97.35美元，为四年来的首次下降，表明进口铜精矿市场供给相对紧张的局面。

　　(二)进出口：国内外价差推动进口增加，3月精铜进口同比大增

　　图5  精炼铜进口量(单位：吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　图6  废铜进口量(单位：吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　进口市场方面，由海关总署最新公布的数据显示，中国3月精炼铜进口量为458,068吨，同比增长49.35%。1-3月中国铜进口143万吨，同比增长30.1%。3月废铜进口29.92万吨，同比增加4.03%。由于沪伦铜的价格差异，驱使贸易商通过进口套利，从而拉动进口量同比大增，拉动国内高库存。

　　(三)需求

　　1、地产以及基建投资回暖拉动铜需求

　　图7  2015年四季度以来M2增速持续回升(单位：%)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　图8  房屋新开工面积(单位：万平方米)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　中国2016年M2增速目标为13%，较2015年有所提高，保持流动性合理宽松为主要基调。并将会通过降准、降息、信贷投放等货币政策手段注入市场流动性。3月M2增速仍维持在13.4%的较高水平，市场流动性宽松的局面未改。

　　铜与房地产相关的消费中，有50%用于在新开工的建设环节，50%用在销售后的装饰装修环节。1-3月房屋新开工面积累计同比增加19.2%，增速由负转正。同时，商品房销售面积累计同比增加33.10%，也出现较大幅度改善。从而进一步拉动铜的需求。

　　2、电网投资增速大幅回升

　　2015年，我国电网基本建设总投资达4603亿元，同比+11.8%；截至2016年3月，电网投资累计836.87亿元，同比+40.89%。根据国家电网[微博]2016年工作会议，预计2016年国家电网投资4390亿元用于电网建设，计划开工110kv及以上线路7.6万公里，110kv及以上线路4.7万公里。总体来看，近期电力行业投资出现了加速迹象，反映了政府在当前的经济形势下的维稳意愿。虽然电网投资大幅回升，但投资重心倾向特高压倾斜，在一定程度上削弱了电力行业对铜消费的拉动。

　　图9  电网基本建设投资(单位：亿元)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　3、白色家电出口旺盛拉动产量

　　图10 空调产量(单位：万台)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　步入2016年以后，家电出口旺盛，需求逐步好转。空调产量方面，从去年年末开始出现改善迹象，产量环比上升。洗衣机方面，产量同样在去年底出现企稳回升，3月洗衣机产量同比+8.6%，1-3月累计产量同比+7.1%。

　　(四)供求平衡：1-2月全球铜市供应过剩12万吨