邵婉：铁合金跌到了半山腰还是山脚？

摘要:【邵婉：铁合金跌到了半山腰还是山脚？】锰硅合金由于利润较高，连续大跌后，仍处于下跌的半山腰；硅铁合金由于下方成本约束加强，利润相对较薄，接近山脚。（期

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　　图为锰硅产量

　　产量对价格的边际影响有限

　　高库存、低利润两大悲观条件叠加，钢厂进入被动减产周期。锰硅和硅铁等原料价格，迈入钢厂生产需求减少、钢厂挤压下游利润的格局，逐步利空合金需求，打压合金价格。

　　根据我们的预计，9月之前，终端需求难以进一步改善。

　　因此，在锰硅和硅铁1909合约之前，我们看不到终端需求超预期回暖带动钢厂增产的可能。但是在下半年，终端需求有基建上升对冲地产下行的可能，按照这个逻辑，建议做反向套利。

　　2019年5月至7月，钢材产量缺乏变化，需求端实则波涛汹涌的表现是：

　　硅铁1909合约自7月22日连续2周阴跌，最大跌幅达到616元/吨，锰硅1909合约自7月8日开始连续1个月走出下跌趋势，最大跌幅达506元/吨。那么，锰硅和硅铁的下行是已经抵达山脚还是仍处于半山腰？以下笔者从铁合金供给端、钢厂和终端需求、价格绝对位置和下方约束条件这三个维度进行深入剖析。

　　第二，钢材高产量和原料高成本之下，短流程利润濒临亏损线，导致钢厂开始被动减产。8月9日当周，五大品种钢材周产量为1064.97万吨，连续三周回落。

　　当前锰硅价格处于一个什么样的水平？从锰硅指数价格来看，前期两个低点一个是2019年5月7日的7026元/吨、一个是2018年5月10日7058元/吨，目前在7200元/吨附近。

　　基建方面，专项债对基建逆周期调节的作用尚未发挥。很多投资者寄希望于6月10日发布的《地方政府专项债券发行及项目配套融资工作》。需要注意到的是，文件提出“加快专项债券发行使用进度，力争当年9月底前发行完毕”。9月哪怕资金确实到位，也无法在9月合约到期前提振锰硅和硅铁1909合约。

　　汽车方面，国6换档的持续性较差，2019年7月1日部分城市实施完成后，对后期的支撑有限。

　　下游市场矛盾累积较深

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