飞科电器(603868)2019年三季报点评：Q3经营环比改善 渠道调整成效渐显

飞科电器(603868)2019年三季报点评：Q3经营环比改善 渠道调整成效渐显

事项：

    飞科电器发布2019 年三季报，19Q1-Q3 公司实现营业总收入27.20 亿元，同比-3.51%；归母净利润5.30 亿元，同比-14.55%。单季度来看，19Q3 公司实现营业总收入9.95 亿元，同比-0.80%；归母净利润1.94 亿元，同比-12.97%。

    评论：

    Q3 经营环比改善，渠道调整效果初显。2019Q1-Q3 公司实现营业总收入27.20亿元，同比-3.51%；19Q3 公司实现营业总收入9.95 亿元，同比-0.80%，相较上半年公司Q3 收入增速环比改善明显，主要系当前线下渠道调整基本完成，前期负面因素逐步消退。产品方面，公司主要产品电动剃须刀、电吹风仍保持竞争优势，另外，公司品类拓展进程较为顺利，上半年发布了延长线排插及健康秤等新品，目前已初具规模。渠道方面，当前电商渠道为公司主要销售渠道，根据半年报披露，19H1 线上销售占主营业务收入的55.80%。另外，公司积极探索新零售模式，加强线上线下渠道融合。随着后续线下渠道调整到位，公司经营有望持续改善。

    毛利率同比小幅下滑，研发投入持续加码。2019Q1-Q3 公司实现利润总额7.01亿元，同比-15.19%，归母净利润5.30 亿元，同比-14.55%。受上半年推出毛利率较低的新品影响，公司毛利率略有下滑，单季度来看，19Q3 公司实现毛利率39.63%，同比-0.43pct。费用方面，19Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为8.59%、3.37%、-0.14%和1.87%，分别同比+0.59pct、+1.06pct、+0.28pct 和+0.58pct。报告期内公司加大广告投放力度，积极进行渠道调整，导致销售费用率提升明显。此外公司坚持技术创新，持续加码研发投入，研发费用率进一步提升。综合影响下，Q3 实现归母净利率19.45%，同比下降2.72pct。现金流方面，Q3 公司实现经营性活动现金流净额0.64 亿元，同比+36.04%，相比去年同期有所改善。

    多重战略逐步落实，未来经营改善可期。公司所处的个人护理行业竞争激烈，2019 年公司加强研发投入与创新，推进小家电市场多元化布局。一季度推出智能健康称和延长线插座等新品类小家电，新品培育期表现尚可。下半年有望推出电动牙刷，新品类拓张料将贡献收入新增量。此外，公司逐步发力海外市场，推进飞科品牌在海外市场的拓展，以跨境电商作为突破口，进军海外主要零售渠道，逐步以品牌经销商替代贴牌客户。同时，公司也在大力扩充自有产能，降低产品外包生产比例。继去年开启松江和芜湖个护生产基地后，公司已开始建设浙江丽水丽景园产业基地，增加企业规模优势。在多重动力驱动下，公司未来经营改善可期。

    投资建议：考虑渠道增速略有放缓，我们调整公司19/20/21 年EPS 分别为1.78/1.84/1.95 元（原预测值：1.95/2.02/2.14 元），对应PE 分别为19/19/18 倍。公司前期受到线下渠道调整影响，预计将于今年下半年逐步恢复，中长期来看，品类多元化和国际化发展战略逐步落实。参考行业可比公司估值，调整目标价至39 元（原目标价48 元），对应2019 年22 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济下行风险；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。