【红刊财经】蓝黛传动并购标的高毛利率存疑(2)

　　企业销售收入在增加，职工薪酬和招待费用却在大幅下降，这又是怎么回事呢？对此，台冠科技在草案中给出的解释是“一是2016年开始开拓仁宝工业、华勤通讯、GIS、京东方等客户，履行其关于供应商认证的一系列工作，并最终进入了客户供应商体系， 开始进行项目合作，客户拓展相关的销售费用较高。2017年以来上年开拓的客户的销售订单迅速增长，同时开拓新客户相关支出减少；二是2017 年度销售人员薪酬总额减少，主要因为2016年标的公司对群创光电、广达电脑的销售业绩较好，按照激励政策给予了一定的薪酬激励。”

　　然而，正如我们上文所分析，台冠科技诸多老客户的销售金额是越来越低，其理应需要不断拓展新客户才对，然而在其2016年大力拓展的新客户，直到2017年才体现为收入的大幅增加，问题在于，收入一增加下，公司便降低了对开发新客户的拓展力度，这种做法合理吗？暂且不说其2017年新客户拓展同样需要不菲的支出，即使此前大客户的维护费用也少不到哪里去，更何况根据其在新三板挂牌时披露的2016年年报数据，该公司2015年支出的销售费用就有744万元，而2017年在营业收入大幅增长的情况下，销售费用竟然与2015年差不了多少，这种现象正常吗？

　　再说职工薪酬方面，其在2016年给予员工薪酬激励，而2017年其不但增加了京东方、仁宝电脑等大客户，且销售总额也是大幅增长，然而在这一年里却没有给予员工更多的薪酬激励，反而减少了员工薪酬，这种情况很难说是正常的，如果台冠科技不是已经沦落为压榨员工的“血汗工厂”，就很可能是其销售费用中职工薪酬金额被人为“瘦身”了！

　　除了销售费用外，台冠科技的管理费用也在营业收入大幅增加的情况下出现了减少情况。根据草案披露，该公司管理费用从2016年的1807万元减少到了2017年的1680万元。其中管理费用明细中，“办公费及差旅费”从2016年的294.88万元减少到2017年的91.95万元，公司对此解释为“2016 年惠州生产基地的筹建，坚柔科技管理人员补充和办公用品补充，导致 2016年办公费及差旅费金额较高”。然而，根据台冠科技在新三板挂牌时发布的年报来看，该公司2015年管理费用中的办公差旅费就已经达到了148万元，而在其营收大幅增长的2017年，此项费用竟然比2015年还减少了50多万元，下降幅度将近38%，如此节约又是如何做到的呢？

　　此外，管理费用中的“中介咨询服务费用”也从2016年的224万元减少到了2017年的146万元，2018年1~8月更是减少到了61万元。对此，台冠科技在草案中解释为“2016年、2017年标的公司为在股转系统挂牌业务发生多中介机构费用；标的公司2017年8月从股转系统摘牌，2018年相关费用较少”，此项解释对于2018年的此项费用减少尚可理解，但是其2016年7月份正式在全国中小企业股份转让系统挂牌，2017年8月份才终止挂牌的，从时间来看，还是无法解释2017年中介咨询服务费用为何大幅减少的原因。

　　这样看来，在2017年台冠科技的采购负债的大幅减少，销售费用、管理费用也在大幅减少的情况下，营业收入出现36.95%的大幅增加的背后，还是有很多疑点需要解惑的。正如《红周刊》此前题为《蓝黛传动玩“近亲结婚”，小心别被自己人坑了！》一文中所提到的，台冠科技采购总额和营业收入都存在难与现金支出匹配的疑点，其2017年大幅增长的营业收入是否合理是需要大打问号的！

　　毛利率存疑

　　在《红周刊》发表的《蓝黛传动玩“近亲结婚”，小心别被自己人坑了！》一文中，记者在分析台冠科技成本时，曾怀疑台冠科技的直接材料成本很可能存在虚减嫌疑，而成本的虚减是会导致毛利率数据偏高的。事实上，若根据台冠科技披露的毛利率数据与同行业上市公司毛利率情况进行对比，发现其毛利率确实是存在不小疑点的。

　　并购草案披露，2016年度、2017年度及2018年1~8月，台冠科技的毛利率分别高达16.01%、19.66%和23.5%，而作为同行业上市公司的平均毛利率分别仅为15.07%、16.66%和17.43%，可以看出，台冠科技的毛利率在报告期内增速非常快，大幅超过同行业上市公司的平均水平，比值上完压诸多同行业上市公司一头。可对比上市公司中，只有蓝思科技一家的毛利率在报告期内超过了台冠科技，其俨然已成为行业内毛利率的“榜眼”企业。

　　当然，如果公司有远超同行业企业的诸多优势，那么其毛利率高一些也很正常，可实际情况究竟如何呢?

　　蓝黛传动在并购草案中曾表示“标的公司所处的产业链环节较短，生产规模和营收规模相对偏小，产业链上下游协同效应尚未充分体现。触摸屏行业为资金、技术密集型行业，技术研发、设备购置、原材料采购需要大量资金投入，存在较大资金需求。标的公司主要依赖股东增资、股东借款和经营积累补充发展资金，融资渠道单一。资金短缺一定程度上制约了标的公司发展速度。”然而正是这样一家产业链短、经营时间不长（2012年6月份成立）、没有太多技术优势、没有经营规模优势、没有资金优势、又没有上市的公司，其毛利率竟然大幅高于同行业的大多数上市公司，如此结果显然在结合《红周刊》刊发的前后三篇文章分析后，让人怀疑其毛利率真实性的。

　　除了财务上的诸多疑点，台冠科技管理上也存在不少的问题。比如2015年12月8日，该公司就曾因为报关单申报货物与实际货物型号不符，被皇岗海关做出《行政处罚告知单》（皇关缉一告字[2015]0716号）罚款人民币5000元。而2017年3月29日，该公司又因为保税料件液晶显示屏共计1096个外发货物未及时向海关申请备案，被同乐海关做出《行政处罚决定书》（同关违字[2017]026号），罚款人民币3500元。作为一家产品主要靠出口的企业，如果管理足够规范，这些问题是完全能够避免的，而台冠科技一再被处罚则说明其管理过程中是存在不少瑕疵的。

　　对于这样一家业绩在很大程度上依赖于大客户，披露的财务数据又存在诸多疑点，公司财务面临困局，造血能力又不足，管理上也有很多问题的企业，蓝黛传动仍然予以高溢价收购，其合理性真的是需要商榷的！

　　（本文已刊发于2019年2月16日出版的《红周刊》）

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