小天鹅A三季报点评 四季度出货或有较好表

都对收入构成了较大的负面影响。四季度是传统的洗衣机旺季,去年四季度公司出现了旺季不旺的情况,出货甚至比去年三季度还有下降,而今年公司的渠道库存已经降到了较低水平,四季度旺季来临,将对公司的出货带来较大提升。我们维持之前的判断,公司大……

预计公司2012-2014年eps分别为0.66元、0.74元和0.81元,对应前日收盘价pe分别为11倍、10倍和9倍。公司三季度收入大幅下滑基本在预期之内,四季度是洗衣机的旺季,关注公司收入的环比改善程度,我们维持之前的判断,公司大幅去库存使得后续业绩存在一定的弹性,暂无评级。

三季报业绩符合预期。2012年前三季度公司实现营业收入45亿元,同比下滑51,实现归属母公司净利润3.11亿元,同比下滑26,每股收益为0.49元,符合市场预期。 三季度收入下滑符合预期,关注四季度改善程度。公司三季度收入14.7亿,同比下滑43,降幅略有收窄。自去年四季度公司发动战略调整以来,其收入一直延续着大幅下滑的态势,降低渠道库存以及削减低端型号以优化产品结构,都对收入构成了较大的负面影响。四季度是传统的洗衣机旺季,去年四季度公司出现了旺季不旺的情况,出货甚至比去年三季度还有下降,而今年公司的渠道库存已经降到了较低水平,四季度旺季来临,将对公司的出货带来较大提升。我们维持之前的判断,公司大幅去库存使得业绩上存在一定弹性,四季度或有体现。

盈利能力改善,调结构显效。公司前三季度(毛利率-销售费用率)为11.1,同比提升了2个百分点,产品结构调整对盈利能力提升的效果非常明显。公司前三季度管理费用率为4.1,同比提升了0.8个百分点,主要因收入规模的大幅下降导致。公司前三季度财务费用为-5191万元,去年同期为198万元,财务费用改善主要是因为今年公司所有贷款均已还清,同时汇兑损失大幅下降。 资产负债表现扩张迹象。公司三季度末库存为11亿,比二季度末增加了5亿,两方面值得注意,一方面,由于库存增长幅度较大,我们判断应是公司在旺季来临前主动加库存,反映目前公司库存处于偏低水平,后续出货量存在弹性的可能。另外一方面,由于公司目前采用代理制替代之前的销售公司的模式,因此各地销售中心的库存也将反映在公司报表上,这是销售模式的改变带来的入账方式的变化。