家电行业周观点：海尔系，份额趋势与性价比兼具

The art of valuation：你希望这是严谨的科学或精巧的艺术,但或许,这只是欲望的行云流水…….家电企业的现金创造能力较为突出且优质蓝筹的现金价值兑现良好。《谁是现金价值之王？-一张图看懂估值18w41》,“（市值-净现金）/均衡态净利润”,格力000651,美菱和海尔电器1169.hk是白电“性价比”三甲;按“（市值-净现金）/均衡态自由现金流”,小天鹅,格力000651和青岛海尔600690则是一线蓝筹中的低估值翘楚。格力仍有条件成为“现金价值之王”,海尔系（1169.hk+600690.sh）则逆市“高端引领,份额扩张”。

海尔系企业18.Q1-Q3逆市增长。家电行业Q3景气走弱。青岛海尔600690Q1-Q3实现收入1381亿元同比+12.8%,归母净利润61.3亿元,同比+9.4%。3Q18实现收入475.8亿元,同比增长11.5%;3Q18实现归母净利润13.4亿元,同比+10.1%。海尔电器1169.hk,Q1-Q3实现收入641亿元,同比+11.7%,归母净利润26.7亿元,同比+20.3%。3Q18实现收入218亿元,同比+1%,归母净利润10亿元,同比+14.8%。渠道业务同比-2%拖累海尔电器Q3收入增速放缓,但渠道业务利润率显著低于家电业务,对盈利影响较小。

海尔系“零售转型与高端引领”,内销份额全线提升。Q1-Q3冰箱业务收入同比+15.9%,洗衣机收入同比+16.2%,空调收入同比+15.7%,热水器收入同比+14.5%,厨电收入同比+18.9%。按中怡康,海尔系企业全线家电产品的市占率逆市上扬,冰箱,洗衣机,空调,热水器,烟机,灶具零售额份额较去年同期分别+4.03pct,+3.87pct,+0.49pct,+1.27pct,+0.67pct和+1.07pct;冰箱和洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额分别达到35.2%和33.3%。卡萨帝品牌Q1-Q3收入+49%,高端市场巩固绝对优势,万元以上冰箱份额达36%;万元以上滚筒洗衣机份额达77%;16000元以上空调份额达42.7%。

家电蓝筹现金价值丰沛。《谁是现金价值之王？-一张图看懂估值18w41》,以“过往十年自由现金流/净利润”评估盈利质量,小天鹅格力美的华帝海尔均在100%以上。上市以来（十年以上）累计现金分红比例（截至17年报）较高的家电蓝筹是九阳（68%）格力美的华帝（约40%）。《格力电器-“让三子”,又何妨？181030》，按中长期稳态自由现金流贴现价值3250亿元,若换届后高分红重启,将是内在价值兑现的触发因素。海尔电器1169.hk,按Wind一致预期,18和19年归母盈利分别为39.7和46.4亿元,当前市值452亿元,账面现金约160亿元;经营份额趋势向好,兼具高性价比。

风险提示：家电景气下行超预期、A股市场系统性风险