美国洗衣机反倾销：家电难“税”服（2）

细分到对主要出口企业的影响，甚微。根据产业在线数据，中国洗衣机出口企业中，最主要的是小天鹅和青岛海尔。根据我们估算，小天鹅出口往美国的收入占其总收入比重1~2%；海尔的洗衣机出口收入占比10%，其中出口往美国的大概占6%，因此出口至美国的洗衣机收入大概占洗衣机收入的0.6%，而占海尔全部业务收入的比例大概只有0.1%。因此即使出口至美国的洗衣机业务受限，对小天鹅、海尔的影响很小，且海尔收购了GEA后，可以从容规避政策。值得一提的是，绕开贸易壁垒，可能是海尔收购GE的目的之一，但肯定不是唯一目的。

4. 最糟有多糟？

假设非理性的政策出台，对中国家电产业而言，除了洗衣机，我们认为大家电行业中，遭遇反倾销的概率：冰箱＞空调＞电视，小家电品类繁多，需分别分析，但整体而言，美国对小家电的消费还是主要依赖进口。

从三个标准对贸易保护的可能性进行判断。根据USITC，美国发起贸易保护调查的三个条件大致为：1）进口量在增长；2）对本土竞品造成伤害或者威胁；3）进口量大增，以至于对本土产业形成了严重的伤害或者威胁。

从这个标准来看，冰箱遭遇反倾销，可能性略大于其他品类：1）美国的冰箱整体进口在增长（参见图2），从中国的进口也在增长；2）进口产品与本土产品构成竞争；3）本土品牌份额下降，尤其是惠而浦。

我们认为，空调行业被采取保护措施的概率甚小。虽然美国空调总体进口额持续增长（参见图3），但美国本土的空调企业并没有形成一定的优势规模，根据Euromonitor统计，在GEA被海尔收购以后，主流美国本土空调品牌市场份额不足5%。

我们以最悲观的假设进行测算，即使美国对三大白电全部实施贸易保护措施，中国家电龙头公司2018的业绩增速受到的影响也不到1pct。大家电产品主要根据海关出口代码进行分类，测算的假设条件：1）假设2018年预期的出口收入等于2017年，且在各月平均发生；2）从2018年2月开始，中国洗衣机对美出口降为0；从2018年7月开始，中国冰箱、空调对美出口降为0；3）假设主要家电企业对美国的出口份额，与行业整体的份额相一致；4）美元汇率按6.3折算；5）主要家电企业的利润和收入按2017年wind一致预期值。

受持续反倾销政策的影响，韩国的三星、LG以及欧洲的伊莱克斯先后宣布在美国建立生产基地。从这一趋势看，中国企业未来也可能会越来越多地在美国投资设厂。

风险提示：

1、不排除美国对家电行业的贸易保护进一步升级。

2、限于数据可得性和企业实际业务操作中的灵活变化，上述测算假设条件若不被满足，可能会与实际结果产生偏差。

3、人民币大幅升值的风险。

4、原材料价格过快上涨的风险。