家电行业：基本面温和放缓 后续确定性增长仍有保障

　　行业营收分析:从快速增长期进入温和增长期,基本面仍有良好支撑。18Q1/18Q2家电行业收入增速分别为+19%/+15%,收入增速延续环比放缓趋势。回溯此轮周期,从快速增长期到温和增长期:15H2~16H1的需求疲弱&空调去库存周期结束后,行业收入增速自16Q3开始受益经济复苏、空调库存周期、地产周期的叠加,保持20%以上高速增长,在17年达到增速高峰。后续开始温和回落,展望下半年,预计行业增速回落到10%左右,但无需过于悲观:一方面,目前的需求结构中更新需求占比大幅提升,降低地产周期影响(冰洗、小家电基本已脱离地产周期)。另一方面,龙头更加重视库存去化与周转效率,渠道库存与资金水平优于前几轮周期,预计后续企业收入端随需求温和放缓,而不会出现大幅下滑。

　　投资建议:市场环境较前期已有改善,风险偏好继续降低,我们认为板块龙头依然具备较好的配置性价值。 1)配置性价值突出的白电龙头:美的集团(中长期公司治理最优,业绩确定性强、持续回购带来安全边际)、青岛海尔(三大白中经营周期更优,具备一定阿尔法)、格力电器(当前估值最低龙头)、小天鹅A(扣除净现金不足200亿市值,年产生20亿自由现金流,仍是不可多得的优质资产)。 2)估值已经反映悲观预期,中长期成长逻辑依旧清晰的:重点关注欧普照明,关注华帝股份、老板电器; 3)股价底部,基本面景气度稳定或环比提升的:新宝股份、九阳股份。

　　行业利润分析:增速温和回落,后续企业依靠经营能力熨平行业波动。18Q1/18Q2家电行业利润增速分别同比+24%/+24%,延续良好增长,同时快于收入增速。主要受益于龙头产品升级以及对费用率的有效管控。行业利润的稳定性高于收入,源于龙头对产业链定价权的收放自如。展望过去4年,虽然收入增速呈现一定波动,但利润增速稳定性明显更高,除去库存阶段短暂下滑外,始终保持20%以上的增长中枢。展望下半年:龙头竞争策略带来不确定性,但稳定增长基调不变。在规模增速放缓的背景下,行业盈利将分化,主动权掌握在龙头手中。若龙头更重规模(如格力维持全年2000亿目标),则企业竞争策略均需微调,龙头游刃有余,二线公司承压。若战略偏向盈利,则通过产品升级保障利润率提升,确保利润增长稳定。但龙头优势凸显,稳定增长的基调不变。