洗衣机行业深度报告：洗衣机行情仍将持续，行业集中度还会提高

事件：

近两个月，洗衣机行业龙头企业小天鹅、青岛海尔股价大幅上涨，小天鹅股价上涨约 19.9%、青岛海尔股价上涨约 21.2%。 产业在线数据显示，截至 2018 年4 月，洗衣机内销量为 1549 万台，同比增长 6.9%。 截至 2018 年 2 月，海尔内销量为 265万台，同比增长 20.2%；内销量市场占有率为 35.9%，同比提升 3.8pct。小天鹅内销量为 220 万台，同比增长 18.3%； 内销量市场占有率为 29.8%，同比提升 2.7pct。（同期洗衣机行业内销量为 739 万台，同比增长 7.6%。）

点评：

洗衣机行业内销增速放缓， 预计未来三年增速分别为 4.8%、 5.4%、 2.9%2017 年洗衣机内销量增速为 7.3%，我们预计未来三年洗衣机行业增速会放缓。1、 自 2016 年电商渠道的快速下沉加快了农村洗衣机快速普及， 2016 年农村洗衣机每百户拥有量已达 84 台， 考虑到城镇化因素，未来电商渠道下沉给洗衣机带来的增量将会放缓。我们预计未来三年由此带来的洗衣机的增量分别为444 万台、 424 万台、 243 万台。 2、滚筒、大容量、洗干一体机的加速普及将会加快洗衣机的替换需求。 剔除房地产因素， 我们预计未来三年， 洗衣机的替换需求分别为 1700 万台（占到内销量的 35%，全国每百户约有 3.7 户替换）、1950 万台、 2250 万台。 整体上， 未来三年洗衣机行业内销增速分别为 4.8%、5.4%、 2.9%。

洗衣机行业市场集中度持续提高

小天鹅、海尔作为国内洗衣机行业的双寡头，市场份额持续提升。产业在线数据显示， 2013 年-2018 年 2 月，小天鹅（含美的）洗衣机的内销量市场份额由19%增加到 30%，海尔洗衣机的内销量市场份额由 33%增加到 36%。 参照空调行业前三品牌格力、美的、海尔的内销市占率 CR3 达到 66%，结合洗衣机市场其它有竞争力品牌少的特点，我们认为美的、小天鹅、海尔三品牌的行业集中度可超过空调集中度， 可达 70%以上。 我们认为， 小天鹅、 海尔洗衣机凭借技术、品牌、渠道以及价格策略的优势， 未来三年的市场占有率仍会持续提升。我们预计，未来三年，小天鹅洗衣机的内销量市场占有率分别为 31%、 33%、34%，海尔洗衣机的内销市场占有率分别为 36%、 38%、 40%。

推荐标的：小天鹅（ 000418）、青岛海尔（ 600690）

小天鹅主打水魔方技术、智能投放、 BLDC 电机，海尔主打大筒径、智能投放、直驱变频电机。 综合海尔、小天鹅在洗衣机市场的技术优势、渠道优势以及价格策略， 我们预计未来三年小天鹅的内销量增速分别为 9%、 10%、 8%，内销营收增速分别为 23%、 20%、 17%，海尔的内销量增速分别为 13%、 12%、 9%，营收增速分别为 23%、 21%、 19%。我们将持续看好小天鹅（ 000418）、青岛海尔（ 600690）。

风险提示： 1、 替换需求中由于价格敏感导致替换需求量增速下降； 2、 海尔、 小天鹅在细分领域竞争趋于激烈， 导致各自市占有率与我们预期有偏差。