券商策略周报：产业资本传递积极信号 A股将会迎来新一轮修复行情(2)

　　一、短期经济基本面韧性较强，中期有望迎来补库存周期。始于2016年6月的一轮库存周期已经进入被动去库存阶段，目前工业企业收入同比企稳，产成品库存同比下行，短期经济基本面韧性较强。我们认为这轮库存周期与2000年到2002年(30个月)的库存周期相类似，均是在供给侧改革背景下展开，都呈现偏短、偏平特征，因此，本轮库存周期可能在今年年底结束，从而开启新一轮补库周期。

　　二、新旧经济增长动能切换势头显现。今年1月到5月，新能源汽车产量同比增长85.8%、工业机器人产量增长33.7%、集成电路产量增长14.6%。此外，太阳能电池、光纤、民用无人机等新兴产品也都保持快速增长态势。发改委数据显示，软件和信息服务业用电量同比增长66.05%，远高于同期全社会和第三产业用电量增速。综合来看，新经济保持迅猛发展势头，新旧经济增长动能切换迹象显现。

　　三、近期政策层面频现积极信号，比如有关流动性表述转变为“合理充裕”、强调“结构性去杠杆有序推进”等。

　　四、融资环境呈边际改善态势。今年以来多个月份社融增速低于预期，但相关数据显示，6月信用债发行量达到3880亿元，较5月份的3679亿元增加201亿元，信用债净融资规模由负转正，达到456亿元。另外，随着央行实施定向降准，前期信用利差上行趋势趋缓，企业融资难、融资贵现象有所缓解，未来社融增速有望边际改善。

　　五、短期海外不确定因素影响有限。随着我国经济核心驱动力逐渐转向内需、贸易依存度日趋下降，且贸易结构也在持续变化——新兴市场国家占比上升，短期海外不确定因素影响有限。

　　六、从上证综指估值和十年期国债收益率来看，A股的估值水平相对国债收益率的吸引力已经显著恢复至2012年以来的均值水平，且隐含的风险溢价显示当前A股市场风险偏好已经接近2016年初时的水平，短期有望进行阶段性修复。

　　七、市场整体估值处于底部区间。当前上证综指、中小板指和创业板指PE(TTM)分别为12.3倍，24.6倍和39.9倍，均处于历史低位。从中位数来看，当前A股市盈率与市净率中位数分别为29.97倍和2.87倍，为2013年二季度以来最低。

　　八、美元指数回落，人民币兑美元汇率波动预期缓解。

　　九、改革加速推进，全球资金有望不断流入A股市场。比如2016年以来外资持有的金融资产比重持续上升，沪股通、深股通持有A股比例从2015年12月的0.16%增长至2018年3月的0.70%；桥水(中国)投资管理有限公司于2018年6月29日在基金业协会完成登记，6个月内将发行首只私募产品。

　　湘财证券

　　将继续震荡反弹

　　近期外围不确定因素暂时得到缓解，且市场情绪已提前释放，本周一市场风险偏好向上修复。随着7月份经济数据的发布、半年报业绩的陆续披露，以及政策预期强化，市场方向有望逐步明确。若上证50能够持续企稳，或有部分增量资金入场，预计市场将继续震荡反弹。

　　从资金面来看，由于定向降准开始实施，央行近日暂停公开市场操作，上周累计净回笼资金5000亿元，市场流动性总体处于稳健中性局面。

　　从基本面来看，数据显示，制造业持续保持温和扩张态势，规模以上工业企业利润增速仍然处于较高水平。总体而言，我国宏观经济运行稳中向好基础未变，经济增长显现较强的韧性。

　　从市场情绪面来看，截至7月6日，融资融券余额为9054亿元，较前一周减少140亿元，市场情绪继续回落。

　　从技术面来看，上周上证综指探至2691点，周五2700点失而复得。本周市场将首先考验5日均线，同时需要观察是否有成交量同步配合。

　　从板块PE来看，目前上证综指PE约12.42倍、深成指PE约20.21倍、上证50PE约9.6倍、中小板指PE约25.33倍、创业板指PE约37.95倍，估值处于历史底部区域，具备一定的吸引力。

　　配置方面，建议从结构性、边际性以及转型角度关注投资机会，坚持业绩为王，选择低估值个股。此外，质地优良、盈利能力较强、符合政策导向的成长龙头机会更大。

　　华创证券

　　市场风险溢价有望抬升

　　宏观变量向微观企业利润端的传导需要一定的时间。宏观经济的波动预期将通过产出缺口下行、PPI回落、原油和利率成本抬升等渠道向企业盈利端传导。除PPI外，宏观变量向微观企业盈利端的传导普遍需要一到两个季度的时滞，这意味着当前企业利润增速已经步入高位区间。

　　长端利率震荡下行，助力市场风险溢价抬升。近期央行关于货币政策和流动性的表述为“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门”“流动性合理充裕”，相较此前更为灵活。此外，年内第三次定向降准已经落地，也显示出政策预期正在边际改善。因此，随着长端利率大概率震荡下行，将助力市场风险溢价抬升。

　　下半年的市场风格会出现怎样的边际变化？如果我们以风格指数比的同比增速来表示风格变化的速度，可以发现亏损股指数—绩优股指数比增速、高beta—低beta指数比增速与PMI具有较强的一致性，这意味着下半年低beta、绩优风格能够延续。而小盘—大盘指数比增速、高PE—低PE指数比增速与长端利率具有一致性，表明有关大小盘、估值风格的切换或将加速。

　　市场配置方面，第一，美林时钟系统仍然有效，后周期板块在行业景气度、盈利稳健性和现金流充裕性上更胜一筹，重点推荐大众消费、医药、石油石化等行业。第二，逆周期成长板块或有躁动，重点关注核心军品、芯片、计算机、创新药等领域。第三，主题投资可关注消费升级、制造等板块机会。

　　平安证券

　　产业资本传递积极信号

　　7月份以来产业资本传递出较为积极的信号。从以往A股市场运行格局来看，产业资本的增持和股票回购行为往往被视为市场有望出现拐点的领先指标以及安全边际的保障。上周重要股东的增减持额开始由负转正，从前一周-20亿元的净减持额转为上一周16.10亿元的净增持额，147家上市公司重要股东公告在二级市场进行了增持。从板块来看，除了公用事业、传媒、医药生物以及计算机行业的上市公司重要股东仍为净减持外，其他行业的上市公司重要股东均呈净增持态势。其中增持额最大的行业分别为机械设备(11.13亿元)、家用电器(4.90亿元)、汽车(3.13亿元)、化工(2.92亿元)以及钢铁(1.73亿元)。

　　与此同时，美的集团的大额股票回购方案也引发了市场关注，公告后美的集团的市场表现相对积极。可以看到，今年以来上市公司股票回购规模持续创出新高，6月份股票回购金额为42.42亿元，而7月份第一周股票回购金额已经达到了47.04亿元(63家上市公司进行了回购操作)，大幅高于以往的月度规模，并且有27家上市公司在此期间公告了回购预案。不论从股权激励还是市值管理角度，产业资本均向市场传递了当前市场被低估的判断，产业资本因此逆市持续流入市场。

　　综合来看，产业资本的增持以及回购行为为市场提供了较好的估值判断，也给予市场较为积极的边际改善信号。也就是说，当前A股市场估值合理、处于历史中低位区间水平，建议积极布局。

　　中信证券

　　反弹行情或已开启

　　一、反弹行情或已开启