家用电器与器具行业:如何看待此次家电板块的集体回调

整体板块大幅回调基于市场对地产周期性的担忧。老板电器17Q4业绩的下滑不禁让市场加重了对地产周期性的担忧,导致了地产后周期产业链的集体回调。

    但我们回顾过去老板的优良表现,地产周期并非过去业绩高增的缘由,亦非17Q4业绩下滑的主因。且从白电行业的角度看,白电产业海外需求正不断扩大更新需求持续提升,与地产相关性越发减弱,而今市场对地产担忧更让白电行业进行了一次突然调整,也正是基于此我们认为,当前的地产担忧已经超出其可能对行业基本面所产生的影响。

    整体板块大幅回调源于个股业绩未尽人意。近日家电板块的表现较为弱势,引发本次板块调整的导火索主要源于老板电器Q4业绩的不及预期,而我们认为老板电器在市场中具备一定象征意义:1.象征业绩确定性高的白马龙头,2.象征成长空间极大的厨电行业。因而基于这两点,此次老板的业绩不达预期,除影响自身市场表现外,亦会使得市场对与老板成长逻辑相同的两类标的产生担忧:1.会带动市场对家电龙头业绩确定性的怀疑,2.会带动市场对厨电行业个股标的业绩未来高增的担忧。而业绩确定性以及个股高增的业绩这两点恰恰是我们前期支持家电板块标的在市场上不断走强的基石。

    逻辑链上标的受到拖累,行业整体进入调整假象。同时我们通过平时与市场投资者的交流以及从基金持仓的情况可见,前期市场关注热点基本聚焦在竞争格局较优的白电行业以及成长空间及竞争格局均有提升空间的厨电行业,因而这两类标的的走弱势必使得整体行业进入调整,从而形成了一个板块一荣俱荣一损俱损的假象。理解了本次下跌的根本缘由后,我们再去思考当前个股的调整逻辑就可以发现以下两点:白电龙头的业绩确定性并未遭到削弱,且厨电行业内其他标的个股业绩高增的基本面亦无受损。

    首先是我们目前对于白电中的龙头个股的判断:格力电器在享受空调行业景气回升后,17年业绩高增基本确定,而18年我们跟踪产业链调研判断目前库存情况仍然处于健康态势,17年的高增是对过去的回补,而非对未来的透支,因而18年收入端仍可继续维持10%以上的增长,配合自身净利润的提升以及前期的平滑,利润端增速可达20%,并且公司高股息低估值属性持续,投资价值丝毫未减。美的集团在KUKA摊销负担消除后,18年可谓轻装上阵,配合自身强大的品牌及渠道优势,各品类增长情况优异,18年高增确定性极强,不受地产逻辑拖累。小天鹅A我们判断其成长三阶段路径清晰,行业稳增的基础上顺应滚筒替代、国产替代的行业整合趋势未来三年收入业绩维持25%以上的业绩增速确定性也没有受到影响。

    其次是我们目前对于厨电行业的其他标的的理解:华帝股份目前仍处于渠道拓展及盈利改善双红利期。高端化路径下收入高增确定性强,盈利能力在均价提升及降本增效下正逐步优化且上行空间仍大,业绩高增的成长逻辑与地产相关性弱;浙江美大目前处于集成灶行业的爆发红利期,集成灶爆发来源于消费者对集成灶产品力认知的提升,并且集成灶目前行业整体销量渗透率都较低,短期看成长属性基本与厨电行业及地产周期脱钩,因此18年业绩高增的背后逻辑依旧坚挺。

    基于以上几点我们判断:当前的板块调整是恐慌情绪的蔓延,是个股成长逻辑的错链,而和行业基本面情况无关。我们判断老板电器此前的高增长源于份额、均价及利润率的大幅提升,17Q4业绩低于预期地产因素亦非主因,目前市场恐慌情绪蔓延到逻辑链上的其他标的是对地产后周期性的过度担忧。至此我们目前对行业看法及观点未变:1)坚定看好白电板块内业绩确定性较高的行业龙头,重视空调行业成长性,重视冰洗整合趋势,推荐关注格力电器、美的集团、小天鹅A;另一方面看好在细分板块中受益集中度及渗透率快速提升的细分龙头,推荐关注欧普照明、荣泰健康、浙江美大。

    风险提示:终端需求不及预期。