零售行业投资报告：新零售下阿里系对阵腾京系格局已经形成(2)

　　线下流量成本具备比较优势，国改促价值重估、机制改革，重拾主题机会。线下更具备流量成本的比较优势，而线下的整体价值整体凸显，而网点密集更具备产业逻辑，无论从流量成本的对比以及未来的物业价值，未来企业的价值将进一步凸显。而国企改革的落地，无论从机制、激励等方面将提升国企的物业价值，由净资产向经营性现金流，ROE水平将提升，而当前来看，我们认为部分具备国企改革且价值低估标的可重点布局，百货建议配置银座股份、王府井、徐家汇、重庆百货、鄂武商A等，超市建议重点配置中百集团。

　　跨境出口电商:渠道型公司另一方向是跨境出口电商，自营的跨境出口电商供应链长，现金流和净利润水平难以保持平衡，而行业竞争趋于激烈或将加剧存货风险，龙头电商受益于资本、流量、规模优势，从流量导向开放未来或将成为平台型公司，改善净利润和现金流，但需要持续观察发展情况；产品型跨境出口零售商，与渠道型公司不一样，产品型公司结合电商能够实现快速周转以及库存管理，实现现金流和净利润的平衡，受益于产品力的优势，公司将持续增长，如海翼股份。

　　第四赛道是黄金珠宝，从黄金消费到铂金、钻石的消费是粗加工到研发设计能力拓展的关键，未来重点关注研发设计能力较强以及产品力较好的产品型零售企业，门店拓展空间较大，重点推荐渠道型零售企业老凤祥，以及产品型零售公司通灵珠宝。

　　新零售下，阿苏系对阵腾京系序幕拉开，渠道型零售强者恒强。国内龙头市占率提升，座次分明，全渠道融合是未来趋势，新零售下阿里系对阵腾京系格局已经形成。国内电商加价率低，对标品渗透打破地域限制，缩短供应链长度，提升效率，催化电商巨头诞生；国内零售CR5集中度提升，但距离成熟市场仍具备提升空间；渠道型格局已经稳定，阿里巴巴、京东、苏宁，无论是平台或者是自营都将是规模效应带动的公司增长，从未来的趋势来看，双线模式更具备竞争优势，而线上是战略，线下是决胜关键，线上自营较难实现盈利，但结合线下的运营能力将能够实现净利率提升；线下价值重估来自于运营能力，而新零售下精选生鲜赛道，无论是阿里巴巴还是腾讯，注重线下门店价值，选择生鲜赛道；生鲜消费属性决定天然适合线下，超市板块是巨头布局的关键，“供应链+流量+科技”将持续改造超市业态购物体验、坪效以及效率等。互联网红利持续消退，电商发展呈现社交电商的去中心化(以拼多多为主)，以及品牌消费的趋势(提升客单价=电商GMV增速与活跃用户增加量剪刀差扩大)，同时寻找新的流量(向线下)，国内零售呈现新零售的特性，阿里巴巴入股线下零售，同时腾讯跑马圈地变现流量，国内已经形成阿苏系对阵腾京系的格局，渠道型公司将持续强者恒强，阿里、京东、苏宁等渠道型龙头将受益于规模优势，成长为行业巨头，未来国内三到五个渠道型龙头有望诞生，继续配置龙头。

　　第三赛道是鲜食，选择便利店业态。便利店拥有中央厨房，同时具备采购、制作的能力，而鲜食等必须具备较强的供应链能力，能够形成核心的壁垒，业态主要涉及便利店等业态；便利店整体业态具备密集型以及规模性特点，适合鲜食品类的拓展，从鲜食角度，我们认为中百集团、中央商场可重点关注。