零售行业投资报告：新零售下阿里系对阵腾京系格局已经形成

　　第一赛道是生鲜，生鲜必须结合线下(社区店或者社区仓)，生鲜本身从选品、采购、加工、运输等环节具备较强的壁垒，从农户到超市等，生鲜类似于一种产品，产品周转、损耗率、库存管理等将成为核心竞争关键，对比来看永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等巨头供应链能力更强，其未来成长潜力更优，从这个角度，我们首荐永辉超市、家家悦、中百集团、步步高，关注永辉超市入股的红旗连锁；一级市场关注钱大妈以及生鲜传奇等，另外未来社区型超市将成为布局的重点。渠道型跨境电商，重点关注跨境通，而未来成为更大的公司，主要看流量的变现，以及向平台型电商转型。

 　　核心观点:新零售格局已定，配置渠道型龙头，精选产品型零售。渠道型零售依靠规模，配置龙头；产品型零售依靠供应链，细分领域众多优质公司；互联网打破零售地域垄断，国内零售市场集中度开始向成熟市场靠拢，渠道型零售公司座次已稳定，阿里、京东、苏宁云商以及社交电商拼多多等；参考国外的情况，渠道型至少有五家，足以容得下三到五家渠道型零售公司；线上流量出现瓶颈，电商巨头以两种方式持续增长，第一提升客单价，流量更多支持品牌商，电商GMV增速与流量剪刀差扩大验证客单价提升；第二是获取新的流量，新零售方向，阿苏系与腾京系对阵格局开启，目前重点发力超市等领域；渠道型零售跨境出

　　第二赛道是服装标品、小家电及小米产业链，适合线上，渠道壁垒降低，给予产品型小家电更多的选择，而在研发设计领域具备较强能力的企业，形成核心的壁垒，毛利率水平高，且逐步向渠道端过渡，提升增长速度，这个领域将诞生众多的产品型家电企业；结合产品研发等领域，我们认为优质的工厂配合流量优势，将产生众多的成长型企业，重点推荐南极电商、飞科电器，小米产业链公司关注开润股份，同时关注产品型零售企业新宝股份、莱克电气。

　　渠道型零售格局已定，寻找生鲜、鲜食、小家电、珠宝类赛道的产品型零售。产品型零售公司，不同品类零售考虑不同的渠道，而供应链能力强的零售商能够持续建立自身的核心壁垒，通过不断构筑的供应链能力实现企业持续增长，“优质的工厂+流量”能够创造出伟大的零售企业；在赛道上，我们选择生鲜、小家电、鲜食、黄金珠宝四个赛道，分析能力以及核心竞争情况，对比我们筛选出产品型零售企业:

　　消费升级促奢侈品复苏，政策支持利好百货龙头。国内奢侈品迎来复苏，基于三点原因:第一、三公消费的出清，大众消费带动奢侈品消费向前发展；第二、政策支撑，国内消费回流明显；第三、境外游增速大幅下降，消费由国外转向国内。目前91%以上的国内奢侈品消费集中在线下，而百货是主要的消费渠道，未来将受益于行业回暖以及境内消费，同店增长将向好，建议关注百货板块的投资机会，重点布局具备异地扩张能力的龙头企业推荐王府井、鄂武商A、银座股份、天虹股份；而同时我们认为未来线上仍具备更充足的渗透空间，电商发展尚处于起步阶段，未来奢侈品电商有望迎来发展红利，建议关注美股奢侈品平台寺库。

　　投资建议:向渠道龙头靠拢，精选赛道配置产品型零售企业，底部配置国改潜力标的。渠道型公司重点推荐龙头苏宁云商、阿里巴巴，关注美股京东；产品型公司推荐超市龙头:永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等，鲜食领域推荐便利店业态中百集团、中央商场(与罗森便利店合作，推进江苏、安徽地区便利店建设)，服装标品、小家电领域及小米产业链推荐南极电商、飞科电器、开润股份，关注新宝股份、莱克电气；跨境出口电商关注龙头标的跨境通以及产品型零售商浔兴股份。奢侈品赛道推荐龙头百货公司，王府井、鄂武商A、银座股份等。

　　电商行业竞争趋激烈，产品型公司以及流量型转向平台型公司具备较强的成长价值。渠道型零售企业格局稳定，寻找在细分领域当中供应链能力强的零售，在赛道选择上，生鲜(超市)、鲜食(便利店)、小米产业链及小家电(开润股份、飞科电器、南极电商等)、黄金珠宝(通灵珠宝)等细分领域诞生了基于自有品类的零售型企业，而在线下流量更具备比较优势以及线上渠道壁垒较低的大背景下，优质的工厂将更多的走向前端，产品型零售企业将持续走出长牛，重点配置产品型零售商。百货仍是奢侈品主要消费场景，消费升级以及境外消费回流助力奢侈品消费，具备异地扩张能力的百货迎来扩张机遇。线下购物人次的价值凸显，具备国改潜力的零售公司，物业有望价值重估，建议关注国改主题投资。