家电复盘笔记 ：为何洗衣机的价格韧性强于其他白电？

投资思考: 双寡头的美好时光。 产品结构的持续升级（单双缸->波轮->滚筒）给洗衣机行业带来了价格红利（ASP 同比持续提升） ,很大程度上弥补了近几年内销量增速过于平缓的不足。双寡头（海尔+小天鹅）格局愈发稳固;外资大牌退守行业最高端一隅。作为美的集团旗下的洗衣机事业部,小天鹅 2012 年以来的成长轨迹令人信服。 高端滚筒和干衣机将是下一个市场风口。 看好青岛海尔和小天鹅 A 的中长期配置价值。

高端滚筒化+干衣机将是未来的风口。 据中怡康,外资品牌西门子 ASP（均价 4千元以上）较内资品牌海尔和小天鹅分别高出近 50%和 70%,堪称高端滚筒典范（同门均价 4500 元以上的博世品牌的溢价更为显着）。海尔旗下卡萨帝系列近年逐步发力 8000 元以上市场;产品结构高端化也同样是小天鹅的潜力所在。 中怡康预计 2017 年国内单体干衣机市场规模 6.8 亿元,同比增长 81.2%。美国市场干衣机和洗衣机销售比例接近 1:1,国内 1:100,空间广阔。洗干一体机有望成为继滚筒之后的下一个市场风口。

产品升级是洗衣机行业实现增长的重要驱动力。 销量趋于饱和之后,冰洗产品结构升级驱动增长的趋势十分明显（2012-2016.7,大宗原材料低位运行）ASP大体处于持续上行通道。 据中怡康,洗衣机产品结构为：按零售量,2007 年 1月（单缸 1.6%双缸 29.5%波轮 56.2%滚筒 12.7%）2017 年 9 月（单缸 0.2%双缸 4.2%波轮 43.8%滚筒 51.8%） ;按零售额,2007 年 1 月（单缸 0.3%双缸12.7%波轮 58.2%滚筒 28.8%）2017 年 9 月（单缸 0.02%双缸 1.1%波轮 26%滚筒 72.9%）。 无论是零售额还是零售量,滚筒占比提升而其他产品比例下降,都异常显着。据产业在线,2007-2016 洗衣机内销量年均复合增速 7.6%,而2011-2016 年洗衣机内销量年均复合增长仅 2.5%。 因此,产品结构升级带来的ASP 提升是国内洗衣机市场实现规模增长的主要动力。

风险提示：地产下行超预期、原材料价格波动超预期

洗衣机的价格韧性强于其他白电。 据中怡康, 2007.1-2017.9 共 129 个月,统计其中三大白电 ASP 同比下滑的时段： 冰箱为个 25 月度,占时间样本的19.4%,分布于过往 9 个年份;洗衣机为 11 个月度,占时间样本的 8.5%,分布在过往 5 个年份;空调为 36 个月度,占时间样本的 27.9%,分布在过去 5 个年份。统计三大白电 ASP 的波动区间,冰箱为（-5.9%,21.7%）洗衣机（-6.3%,14.4%）空调（-9.2%,18.4%） ;其中洗衣机的 ASP 单月最大涨幅 14.4%出现在 2008年 9 月,ASP 最大月跌幅-6.3%是 2016 年 2 月。 2017 年以来内子品牌的 ASP同比提升约 15%。 以近三年（2014-2016）的情况分析,2500 元以上中高端洗衣机产品的零售额占比提升了 13.2pct,非常明显。