高基数效应来袭

　　高基数效应来袭——实体经济观察2017年第24期(海通宏观姜超、于博)

　　从行业高频数据看，6月经济稳中趋降。终端需求好坏参半，地产销量走弱，前三周乘用车销量暂回升；工业生产高开低走，发电耗煤增速上中旬回升，但下旬大跌转负。

　　而从具体走势看，6月下旬发电耗煤增速骤降，应予以重视，这主要是缘于去年同期基数较高，类似的，第四周乘用车批发也将面临高基数。事实上，本轮高基数效应持续时间较长。去年下半年，发电量、主要工业品产量、重卡和挖掘机销量、铁路货运量先后出现跳升，这意味着今年3季度以后的经济增速或面临高基数下的回落风险。

　　需求：下游地产仍弱，乘用车弱改善，家电仍强，、电气机械、仪器仪表升，铁路船舶航空降。在去年同期基数较高的背景下，5月机械各子行业收入增速依然涨多跌少，指向行业景气度依然向好。

　　电力：6月下旬发电日均耗煤增速骤降，高基数效应开始显现。6月下旬前9天六大发电集团日均电力耗煤同比增速-7.6%，较中旬大跌转负，环比增速-5.4%，处历年同期偏低水平。6月前29天日均发电耗煤同比增速5.7%，较5月的11%大幅回落。高基数效应是6月下旬发电耗煤增速回落的主因。去年6月下旬发电耗煤增速从中旬的-2%大幅上升至7%，并在此后维持高位，而发电量增速也从去年6月2.1%跳升至7月7.2%。高基数效应开始显现。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价平中有升，电厂库存天数升，钢厂库存天数平。上周动力煤、秦皇岛煤价上涨，焦煤、无烟煤价走平。6月下旬发电耗煤同比转负、环比低于历年同期，需求转差令上周电厂煤炭库存继续回补，电厂煤炭库存天数升至19.9天。上周高炉开工率回落，前期持续回暖的需求有所下降，钢厂炼焦煤库存天数与上周持平为14天。

　　有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存均继续回落。上周及本周前半周LME铜价反弹，上周LME铝价回落，本周前半周回升。美元加息影响逐步淡去，基本金属价格迎来普涨格局，上周除了LME铝和锡价格下跌，其他品种均有不同程度上涨。上周LME库存降、COMEX铜库存降，整体仍在下滑；LME铝库存继续回落。工业金属依然供过于求，库存仍在缓慢去化。

　　大宗商品：上周原油价格下跌，CRB震荡下跌，美元持续回升。上周美联储三号人物杜德利讲话称，加息周期“目前为止一切顺利”，现在暂停紧缩周期将伤害经济。这令上周美元持续回升。市场对美联储继续加息持乐观态度，上周美元持续回升，而CRB指数震荡下跌。上周油价下跌，虽然主要产油国延长了减产协议，但全球库存高企、新增供应的潜力，以及美元走强，均令油价承压。

　　交通运输：5月货运量增速微升，上周RPK增速反弹，BDI略回升。5月全国货运量增速微升至9.9%，其中铁路货运增速略降至14%，印证5月工业经济缓中趋降，而公路、民航货运增速上升。上周航空客运增速反弹至16%，国际线增速继续回升，暑假旅游旺季即将拉开序幕，国内外出行需求将增加。上周BDI小幅反弹但仍偏低，海峡型船市场整体仍偏弱。

(原标题：高基数效应来袭——实体经济观察2017年第24期)

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