家电 研究周报：市场风格利好家电，MSCI预期锦上添花

行 业点评

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投资建议

均价回落+产品升级或将带动彩电市场回暖。 中怡康数据显示，五月彩电线下零售量同比增长 4.1%，终结了过去四个月平均 23%的负增长情况。彩电市场逐步回暖的原因在于：（ 1）彩电均价下降。上半年面板价格由于出货不佳向下调整，整机价格随之下降， 5 月彩电均价环比下跌 1.3%，预计下半年仍将下降；（ 2）产品升级趋势不变。大尺寸彩电与高端彩电销量上升明显：线下彩电平均尺寸上升至 48.9 英寸，其中 55 英寸份额达全年最高的32.3%；量子电视市场占比增长至 2.3%，平均价格同比增长 12%， 4K 电视市场份额已达 68%；（ 3）促销活动频繁。下半年的促销活动（ 618 促销、暑期促销、双十一、双十二）将有效带动彩电需求。

烘干机市场增长明显，内外资品牌各有侧重。 今年 1-4 月，整体洗衣机同比微增 0.1%，其中烘干市场是重要增长动力。烘干产品包括衣架式、干衣机与洗干一体机，其中衣架式技术门槛较低，中小品牌集中；干衣机市场由外资品牌占据，线下零售份额占比 93%；洗干一体机则是内资品牌发力重点：根据中怡康数据，内资品牌市场份额同比增长 16 个百分点至 57.3%，推动洗干一体机零售额同比增长 34.4%。地域表现上，除华南地区外，其余地区同比增速均超 30%。产品结构上， 9KG 产品仍为主力，占比达 49%，10KG、 11KG 两大容量段占比明显提升，分别从 6.3%、 9.7%上升到11.5%、 25.9%，产品扩容或是未来趋势。

【小天鹅 A】 5 月 23 日发布深度报告以来上涨 10%，重申推荐逻辑——价值为盾，成长为矛，攻守兼备：（ 1）价值为盾=份额提升+产品升级+效率驱动：“美的系”和海尔的合计市场份额尚有 10%左右的提升空间；产品力提升+产品结构改善+垄断格局深化有助利润率稳健向好；T+3 逐步完善+线下直发+渠道共享助力效率变革。（ 2）成长为矛=干衣机放量+全球经营： 干衣机在北美渗透率超 70%。国内渗透率仅为0.2%，小天鹅 16 年烘干机销售额超 12 亿元，同比增长 95%； 14-16年小天鹅外销收入增速保持 20%以上，外销毛利率从 12 年的 5%升至 6年的 14%， 公司将逐步推进制造外移和自有品牌替代贴牌生产。

市场风格利好家电， MSCI 预期锦上添花。 上周家电板块涨幅第一，多只家电龙头再创新高，我们认为市场风格和行业基本面均支持家电白马的抱团行情继续推进。市场风格方面，宏观经济增速放缓+市场流动性向下+股票供给不断增加， 市场从主题炒作回归注重企业盈利和内生增长的风格切换在短期内难以逆转，低估值优质蓝筹仍将在未来一段时间内保持强势。行业层面，空调旺销延续+原材料成本回落，家电龙头基本面仍处在向上通道之中，与此同时龙头个股 17 年 PEG 大多小于 1，估值与成长性的匹配尚在合理区间之内。因此从整体上来看，市场格局难改叠加行业基本面无忧，行业龙头仍具备可观的上涨空间。此外， 6 月 20 日将揭晓 A 股第四次冲击 MSCI 的结果，如若成功将意味着 A 股国际化再下一城，外资低估值+高盈利的投资风格利好价值白马，家电龙头的估值提升较为确定。

家电行业基本面稳健（空调销售火爆+原材料价格回落）， 估值和利润增速良好匹配（多数龙头 17 年 PEG 小于 1），“二八行情”短期难改利好价值白马， MSCI 成行预期有效催化板块行情。 维持行业“买入评级”，看好低估值稳健增长的白电龙头和高成长的厨电龙头，推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、 小天鹅 A、老板电器、华帝股份； 长期看好受益消费升级的小家电板块， 推荐飞科电器、苏泊尔、莱克电气、 九阳股份、新宝股份。

【飞科电器】 5 月 26 日发布深度报告以来上涨 9%，重申推荐逻辑——份额加速提升，盈利能力领先：（ 1）市场空间持续扩容，竞争格局稳中有进：预计 2017-20 年个护小家电市场复合年均增速 17%，飞利浦与飞科剃须刀合计销量占比 74%，两者形成错位竞争和双寡头垄断。（ 2）精准定位+品牌打造+电商发力=市场份额提升：飞科电器精准定位大众消费市场、大量投入塑造品牌、电商渠道高速增长、产品均价稳定提升成为公司销售额市占率不断攀升的有效助推剂。（ 3） 高利润率+轻资产运营=盈利水平领先：近 5 年飞科电器 ROE 水平均在 30%以上，主业高毛利叠加轻资产运营力助净资产收益率高于可比公司。

近期重点推荐公司

地产销售不及预期； 原材料成本大幅上升

上周行情回顾： 上周家电行业+6.67%，位列 28 个申万一级行业第 1 位，同期沪深 300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为+2.57%、 +3.93%、+3.27%。细分板块来看， 白色家电+7.87%，黑色家电+2.24%，小家电+4.66%。 上市公司层面，上周涨幅前五分别为：海信科龙（ +13.52%）、同洲电子（ +13.22%）、长青集团（ +11.51%）、华帝股份（ +10.91%）、美的集团（ +10.74%）。