家电行业周观点17w18：另类资产荒

风险提示： 地产景气下行、 A 股市场系统性风险

景气预期水涨船高,市场情绪开始分化。 据 Wind,Q1 家电板块收益率 11.1%基金持仓 5.9%,分别是市场第 2 和第 5 位。 由于家电板块的整体估值水平处于2011 年以来的相对高位,景气的持续性和盈利的可靠性至关紧要。 3.9 日小天鹅公布 2016 年报（2016Q4 业绩被认为低于预期,后续股价上涨 32%）与 4.26日格力公布年报（年报一季报基本符合预期,后续股价下跌 6.3%）后的股价表现大相径庭,已经很好的检验了家电乃至消费品投资的市场情绪。 结合地产周期与原材料成本因素分析,预计 Q2 家电龙头的盈利仍将向好。

投资思考：另类资产荒背景下的抉择。虽然年初以来 A 股市场仍是存量博弈格局,但另一种形式的资产荒（中小创盈利羸弱壳价值走向覆灭,金融监管趋向严格,强周期行业盈利趋势不明朗） ,却悄然推高了消费白马公司的资产价格,即所谓“确定性溢价”。短周期而言,估值的下行风险取决于地产景气的拐点何时出现,上行风险则将是成长型资金开始采用 PEG 估值家电….由于具有良好的业绩支撑,家电龙头的配置价值和相对收益,仍可视为阶段性的选择。

估值,游走于价值与趋势的边缘。资金逐鹿的游戏中,估值和基本面有时是必需的装饰品。按 TTM-PE,家电板块整体估值溢价约 30%（较 2011 年以来中枢水平） ;国际比较,相对于海外家电企业仍处于平价或折价状态的只有白电三巨擘。 短周期而言,传统体系中家电估值的下行风险取决于地产景气的拐点何时出现,而上行风险则将是成长型资金开始采用 PEG 估值家电（小家电是过往 6年唯一 PEG>=1 的家电子行业）….两股力量的分歧源于对家电需求是否存在较强周期性的不同认知。 如果诉诸于估值的正能量,我们倾向于白电巨擘的溢价继续提升….相对于海外同类大型综合家电企业,无论是在各自疆域还是放眼全球,美的格力海尔的产业链竞争力都无疑看高一线。

现金价值：比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),家电最具价值企业的前五名分别为海信电器(A 股 6 名)格力电器(A 股第 15 名)美菱电器和美的集团。比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A 股第 11 名)TCL 集团(A 股 28 名)海信电器(A 股 30 名)小天鹅(A 股 33 名)和美的集团。