美菱电器：定增剑指智能 盈利改善可期

　　风险提示：原材料价格大幅波动、新产品市场拓展不力、汇率波动等风险。

　　定增剑指智能，生鲜电商提升估值。10 月13 日，公司发布《非公开发行股票发行情况报告及上市公告书》，本次发行价格为5.59 元/股，实际发行2.8 亿股，募集资金总额15.7 亿元。投向智能制造、智能家电研发及生鲜电商平台打造等项目。公司智能产品主要为与大股东长虹共同打造的CHiQ 系列，旨在围绕客户需求，研发切实可用的智能家电。另外，公司利用冷链物流优势，搭建“购食汇”生鲜电商，为公司创造新的赢利模式。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.30 元、0.36 元、0.40 元，对应16 年10 月13 日收盘价的动态PE 为22 倍、19 倍、17 倍。根据万得冰箱、空调行业2017 年一致预期均值(刨除转型股票和极端值)，我们给予公司2017 年22 倍估值，对应目标价7.92 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　事件：近期，我们对公司进行了调研，对公司现状及未来发展进行交流。

(责任编辑：DF078)

　　营收稳步增长，利润有望改善。公司主营业务为白电的生产和销售，旗下家电品类齐全，包含冰箱冰柜、空调、洗衣机、小家电，近年来利用公司冷链物流优势搭建购食汇生鲜电商平台。2015 年，受市场低迷及补贴退回事件双重影响，公司营收微降、利润大幅下滑。2016 年半年报，上半年公司实现营业收入68.67亿元，同比增长4.48%，在行业大盘依旧下行的背景下，公司营收规模重回稳步增长步调；归母净利润1.1 亿元，同比下降30.45%，这是由于公司在新能效标准出台前加大老产品促销力度，费用率较大幅上升。但相较去年全年利润情况，公司盈利水平较去年大幅提升，重回正常步调。

　　新兴品类发力，产品结构优化。冰箱冰柜产品历来为公司的标杆产品，上半年实现营收约35 亿元，在行业大盘大幅走低的背景下微降0.02%，高端产品销售额占比过半，产品结构优化，毛利润较去年同期微升。空调内销业务基本持平，外销出口量同比增长60.3%，出口额同比增长49.6%。公司洗衣机、小家电板块业务体量较小，16 年上半年均取得较大幅度增长。在去年年底收购长虹日电完成后，预计小家电及厨卫电器板块对今年业绩有所贡献，小家电在中国仍是待开发市场，拥有广阔市场空间。