家电行业收入改善趋势明确，继续看好空调子板块

投资要点

16Q2 收入增速一年来首次转正，利润保持稳健增长。收入方面，16Q2全行业同比+5%，增速自15Q2 以来首次转正，自15Q4 以来收入增速逐季改善。分子板块来看，厨电内生成长性最优，收入同比+11%，连续保持两位数增长；白电板块空调去库存渐入尾声，收入同比+2%，增速环比改善。利润方面，16Q2 全行业利润同比+15%，增速与16Q1 持平。分子板块来看，黑电行业因部分个股大幅扭亏，利润同比+43%领跑行业；厨电板块高景气度延续，盈利能力持续提升，利润增速为+25%；白电受益产品结构升级、原材料价格低位，利润同比+11%，保持稳健增长。

盈利能力稳中有升，运营效率持续优化。16Q2 行业毛利率/净利率分别为25.3%/7.7%，同比分别+1.1pct/+0.7pct，利润率再创历史新高。分子板块来看，厨电/白电净利率分别为10.8%/10.5%，利润率领跑行业。厨电毛利率更是同比大幅提升3pct，盈利能力提升显著。运营周转方面，行业存货周转率持续提升(同比+0.2pct)，经营性现金流持续向上，16Q2 同比+27.2%，显示经营质量向好，运营效率优化。

白电：下半年空调行业触底反弹，收入环比改善或将加速。白电板块16Q2收入、利润增速环比改善明显。16Q2 毛利率/ 净利率分别同比+2.0pct/+0.8pct，主要因去库存结束，产品升级新周期开启，同时原材料价格低位亦有贡献。展望后续，一方面，下半年空调行业出货量见底回升，叠加均价复苏，有望带动收入增速环比加速改善。另一方面，产品升级的趋势仍在延续，利润率有望维持高位运行，公司业绩增长无忧。

厨电/小家电：大厨电受益地产后周期，高景气度延续，小家电整体保持稳健增长。厨电/小家电板块16Q2 收入、利润增速延续较高增长，继续领跑行业。16Q2 毛利率/净利率分别同比+3pct/+1.3pct，盈利能力维持历史高位，且为子行业中最高。展望后续，大厨电板块(烟灶等)受益地产旺销拉动，业绩高增长有望继续保持；而小家电受益国内消费升级以及三四级市场的较高增长速度，整体也将保持稳健成长，个股层面略有分化。

投资建议：行业收入增速改善，基本面向好，继续首推空调板块。业绩总结显示行业16Q2收入增速环比提升，业绩保持稳健增长，盈利能力维持高位运行。展望后续，短期继续关注空调去库存结束，行业增速拐点带来的业绩弹性。维持推荐空调板块，锁定龙头，博弈二线。具体关注两条主线：(1)首推空调龙头。从业绩改善确定性的角度(预计龙头全年业绩增速15~20%)，继续锁定格力电器、美的集团，关注青岛海尔。(2)从博弹性的角度关注二线、零部件龙头。推荐三花股份(Q3 空调订单饱满，业绩环比提升趋势明确；体外新能源汽车资产优质)；二线白电关注、海信科龙、美菱电器。

风险因素：需求超预期下滑；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

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