海通策略：多头市场 券商+国改(军工)

 　　【市场短评：多头市场，券商+国改(军工)】

　　①短期多头市场已确立。上午市场放量上涨，重点推荐的券商、军工涨幅居前，多头市场特征已明确，保持积极。过去2周不断强调看多，逻辑：利空不断的6月，指数没涨但成交量放大，说明多方力量在积蓄中，潜在利多如创新和改革推进，均线成多头排列。中期维持熊市已结束，未来半年震荡市的判断。《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160703》。

　　②利剑1:券商。券商基本面最坏时期过去，估值处于历史低位，PE仅12.5倍，PB仅1.9倍。机构配置比例低，流通股份中机构持股占比12.8%，基金重仓股中券商占比1.1%，筹码分散，存量博弈市里属于容易突破的方向。两个潜在催化剂正在孕育，一是金融工作会议可能召开，涉及金融改革，利好券商。二是深港通开通概率上升。《又到重视券商时-20160628》。

　　③利剑2:军工。国企改革主题是看涨期权，尤其重视其中有资产注入预期的军工。预计未来5-10年军费增速将维持8%~9%，我国裁军释放的、新增的军费将提升军备采购与研发支出，下半年军工集团资产重组有望进入密集兑现阶段，最优质的军工科研院所资产证券化有望提速。《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值-20160622》。

　　【国改主题：看涨期权的催化剂逐显】

　　①7月4日全国国有企业改革座谈会在京召开，习近平强调做强做优做大国有企业，尽快在国企改革重要领域和关键环节取得新成效，李克强指出国有企业应当提高改革的效率。习李讲话再次印证前期判断：国企改革正在加速，看涨期权的催化剂逐渐显现，把握资产注入与壳价值两条主线。

　　②资产注入类重点关注军工。预计未来5-10年军费增速将维持8%~9%，我国裁军释放的、新增的军费将提升军备采购与研发支出，下半年军工集团资产重组有望进入密集兑现阶段，最优质的军工科研院所资产证券化有望提速。

　　③关注国企壳价值。梳理以往壳标的特征，以实际控制人、总市值、业绩表现、股权结构四大标准筛选国企壳资源，详见报告《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值-20160622》。

　　附录：《多头市场-20160703》

　　核心结论：①欧美股指回升至英国脱欧公投前，说明此利空已经被消化。维持《天平倾向多方》的判断，短期两个月看多、中期半年至一年震荡。②利空不断的6月，指数没涨但成交量放大，说明多方力量在积蓄中。潜在利多如创新和改革推进，均线成多头排列，行情已走在多头市场路上。③中期以食品饮料、家电等稳定增长为底仓，智能制造等高成长做波段，短期关注市场预期低、有潜在催化的券商、国企改革(军工).

　　多头市场

　　英国脱欧公投靴子落地之后，上周A股温和上涨，上证综指涨2.7%，创业板指涨3.9%。多事之秋的6月终于过去，上半年也随之而去，我们维持《天平倾向多方-20160626》中的判断，随着多个利空因素逐个落地，市场走势的天平倾向多方，实际上行情已经逐步走向多头市场。

　　1. 利空阶段性出尽，空方力量衰竭

　　4月中以来利空不断释放，最后一只靴子(英国脱欧)已被消化。4月15日上证综指涨至3100点附近后，国内外利空因素不断，市场通过下跌盘整已经充分消化阶段性利空。国内利空因素包括宏观政策重点从稳增长转向供给侧结构性改革、经济数据再次走弱、证监会强化对重组和借壳上市监管、产业资本减持加大。海外利空因素包括A股未纳入MSCI、人民币汇率再次贬值、英国脱欧公投。6月24日英国脱欧公投结果公布，预示着阶段性利空已经全部落地。虽然公投结果出来后的前两天全球风险资产价格纷纷大跌，但第二天的跌幅就收窄，第三天开始风险资产价格普遍反弹，英国富时100指数、美国标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数基本已经回升至公投公布后开始大跌的水平。主要国家的汇率贬值幅度也明显缩小，避险类资产价格如黄金、美元指数、日元等资产价格涨幅也明显缩窄。由此可见，英国脱欧引发的恐慌情绪正在逐渐被消化，VIX指数在英国脱欧公投通过结果公布后飙升至26.7，现在重新降至14.7。展望未来2个月国内外宏观政策面相对平静，利空阶段性出尽，空方力量已经衰竭。

　　半年已过，预期波动是震荡市的鲜明特征。年初专题报告《2016年可能反复的三大预期-20160223》中我们曾经分析，相比15年，16年形势更加复杂，市场对于美联储加息次数、人民币贬值幅度、中国经济增长压力等重要宏观假设的预期会反复。现在2016已经过半，年初的各种预期已经发生了很大变化。年初市场一致预期美联储加息3-4次，目前美联储7月加息概率已降至0,12月加息概率也仅22%，年内美联储是否会再次加息存在疑问。年初市场普遍预期人民币将贬值至7(人民币/美元)。实际上，虽然5月来人民币再次贬值，目前汇率才6.65，而且股市对汇率贬值的恐慌已明显减轻。这是因为，现在的贬值不像前两次引起外汇占款大幅下降，且美国加息前景暗淡使得人民币远期贬值压力舒缓。市场预期的波动和反复，是震荡市的鲜明特征，也正因此，情绪变化引起了市场波动。《用望远镜看，A股处于什么阶段?-20160408》、《借鉴资金进出史：重回存量博弈市-20160421》、《言必熊市，真如此吗?-20160616》等报告，我们从不同角度分析过，5178点到2638点单边下跌的熊市已经结束，市场已经进入存量资金博弈的震荡市。市场阶段性的变化取决于多空力量的对比，目前空方力量衰竭中，多方力量积蓄中。

　　2. 多方积蓄力量中，天平倾向多头

　　盘整消化利空时，市场在放量，说明多方力量已经在积蓄中。4月中以来，市场利空不断，尤其是6月，多重利空交织。回顾市场的表现可见，6月市场成交量、换手率数据小幅回升，全部A股日成交量从5月底的244亿股提升至目前的377亿股，换手率指标也从5月底160%提升至目前的240%左右。新能源汽车、OLED、物联网等主题热点不断，在利空频出的背景下，市场活跃度小幅提升，显示市场潜在的做多力量在集聚。目前机构仓位不高，公募基金中性略偏高，以纯股票型基金为例，测算仓位为86%，处于今年来及历史均值附近。根据数据，少量私募基金净值测算仓位43%左右，因样本占比仅10%不到，且往往为近期绩优的产品公布净值，预计私募整体30%左右。目前市场风险溢价(全部A股PE倒数减去十年期国债收益率)为3%，也处于历史中等水平，放在中期，风险收益比中性。短期，市场成交量、换手率数据仍处于较低水平，机构投资者仓位整体并不高，频频落地的利空+不断积蓄的多方力量，市场走势的天平更利于多方。