摘要:而住宅暖通空调市场的客户转换成本很低，器件替换成本低，而且服务市场也更加碎片化。这就导致了主攻住宅暖通空调的雷诺士面临了更大的压力，而雷诺士的解决办法则是通过建立强大的自营体系，更好地控制营销策略，
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而住宅暖通空调市场的客户转换成本很低，器件替换成本低，而且服务市场也更加碎片化。这就导致了主攻住宅暖通空调的雷诺士面临了更大的压力，而雷诺士的解决办法则是通过建立强大的自营体系，更好地控制营销策略，减少地产合同商的经营资本，提升同日到货的比例，以维持其竞争力。由以上两点不难看出，商用暖通空调及相关设备和系统领域享受了更高的客户黏性和更大比例的可重复现金流，也加厚了这些企业的护城河。 格力、美的双雄估值仍低前景可期 反观A股白电双雄，它们的业务主要还是聚焦于住宅暖通空调这个领域。尽管美的和格力并没有披露具体商用和住宅空调的销量占比，但我们依然可以从年报中找到一些线索。在2018年的年报中，格力电器披露，“公司现有近9万名员工，其中有近1.2万名研发人员和3万多名技术工人，在国内外建有14个生产基地，分别坐落于珠海、重庆、合肥等地以及巴西、巴基斯坦，家用空调年产能达到6200万台套，商用空调年产能达到700万台套”。由于格力的产销均衡是三个巨头中做得最好的，我们大致可以推断，家用空调和商用空调的数量比例也大概是9:1。以此推算，格力的商用空调营收占比应在20%以下。 尽管进军商用空调已经说了很多年，有报告在2003年便指出商用空调领域的巨大发展前景，但过去17年这个领域的发展却算不得迅速。笔者与海尔智家投资者关系部的负责人交流时问到为什么国内的巨头们没有进军商用空调行业，该负责人表示，这主要是因为家用空调目前利润率比较高，回款周期较短，延保服务附加值高，因此在某种意义上减损了进入商业暖通空调领域的动机。 除此之外，中国商业暖通空调的甲方常常是大的地产企业或政府，议价能力较强，一定程度上增加了回款周期，对经营资本的要求较高。因此，在过去的二十年，强劲的城镇化推动地产发展拉动白电内需，三巨头乘风破浪，成长迅速。然而，当城镇化动能减小，存量市场无法承载资本市场的预期时，或许从壁垒较低的家用空调转型到商用空调，也会是一个潜在可行的发展方向。比起智能制造或是芯片研发，在商用暖通空调领域的延伸和拓展，甚至是横向进入建筑自动化领域与火警安防系统，似乎都显得更贴近主业，也具有更强的协同效应。 除此之外，尽管中国的城镇化逐渐进入尾声，但全球发展中国家的城镇化方兴未艾。在发达国家，智能建筑和物联网也正从概念变成现实。举例来说，强生自控的梅塔西斯(Metasys)软件系统被广泛应用于建筑自动化，产生稳定的软件升级和订阅收入，与其硬件系统形成很强的协同效应。梅塔西斯改善了硬件系统的整体表现，也防止了新的网络安全风险。其极大的安装基础提供了海量数据，而这些海量数据又为机器学习和改良优化提供了原材料，形成了一条自我加强的反馈链条。抓住物联网和智能建筑的趋势，也是中国白电企业成长所势在必行的。 除去刚被分拆出来的开利公司(公司估值低体现了分拆初期的抛压，也反映了市场对其继承了母公司联合科技的110亿债务的厌恶，但笔者认为，开利公司值得关注)。从前瞻市盈率的角度看，格力和美的要比同类行业均值低30%左右。市销率和同行相仿，而市盈率较低，从侧面体现了寡头市场格局下更强的盈利能力(见图3)。尽管过去几年，三巨头的股价都有较大幅度的升值，但其背后都有业绩强劲增长作为支撑。或许住宅白电的天花板已不遥远，但好的企业是能随着世事变迁而不断进化的。早已无人使用IBM的起家产品—打孔卡片制表机，但这并不影响IBM之后数十年的突飞猛进。无论是智能制造，芯片研发，还是商用暖通，火警安防系统及智能化软件，白电巨头们可以走的路很多，而他们的账上都躺着大笔可供支配的现金，且每年新的自由现金流源源不断地涌入。
（文章来源：证券市场红周刊） (责任编辑：DF526) (责任编辑：admin) |
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