摘要:空调行业专题研究：大金辉煌95年 中国空调产业亦可期
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空调行业专题研究：大金辉煌95年 中国空调产业亦可期
大金工业：全球暖通空调龙头95 年辉煌，指引中国产业发展
大金工业95 年发展历史，历经日本经济腾飞与泡沫破灭，公司重视空调与氟化工研发投入，产品技术领先性与可靠性成就品牌，并通过海外市场持续渗透，打破本土空调产业发展天花板，成就了90 余年发展辉煌。展望中国空调行业，本土市场保有量天花板尚未达到（2017 年，中国空调保有量为城镇128.6 台/百户、农村52.6 台/百户，而2014 年日本空调保有量已达到275.8 台/百户），中国宏观经济增速仍保持全球领先，空调保有量仍有大幅提升空间。而空调海外市场方兴未艾，自主品牌出海及海外并购均有望提速。产业龙头格力、美的、海尔发展值得期待。
大金工业的成功离不开创新投入与海外发展
我们认为大金持续的创新投入和及时的海外发展转型是实现成功的关键要素。大金2018 财年90%收入来源于空调业务，在空调高速发展期，公司围绕节能技术的投入，奠定了公司技术发展路线，进而推动了品牌高端化，稳固公司盈利能力，2018 财年公司毛利率为35%（高于格力、美的）。同时，公司关键时间点的全球化转型为长期增长提供动力，大金2018 财年海外收入占75%左右，打破单一日本区域发展的瓶颈，并平抑区域需求波动影响。
把握日本与全球空调发展红利，大金实现跨越式发展
1）1988 年以前，商用空调需求率先起步，并向家用空调推进，日本空调每百户保有量从7.8 台（1970 年）上升至98.8 台（1988 年），大金收入提升至1988 财年的3258 亿日元。2）1988-2000：两次危机当中，大金对内提升效率（生产周期压缩到3 天），并适时推出高性价比产品，对外加速全球化布局。3）2001-至今：全球化战略下，2018 财年大金海外占比提升到75%，全球布局降低制造成本，营业利润率提升至11%。同时，海外市场坚持中高端定位，分享更高的估值溢价，2013 年以来大金工业PE 估值保持在20 倍以上，大幅高于国内空调龙头公司。
中国空调龙头发展潜力值得期待
一户多机属性下，空调行业发展潜力依然值得期待。根据日本统计局数据，2014 年日本空调渗透率已经达到90%左右，保有量达到275.8 台/百户，同时有19 个行政区保有量已经超过300 台/百户。对标日本，国内空调行业保有量仍有翻倍的提升空间，我们对未来空调行业长期内销增长仍保持乐观。同时，国际化有望为企业提供持续成长的动力，国内空调龙头具备产业链优势，制造优势难有对手，我们看好未来国内龙头通过并购切入发达国家市场，以及以自主品牌切入发展中国家市场，并通过海外运营，获得持续成长动力。。
风险提示： 空调行业景气度下行幅度超预期。行业竞争加剧。出口外贸政策风险。日本空调发展参考性或减弱。
(责任编辑：admin)
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