鲁政委：央行的利率“舒适区”

　　上周公开市场有3000亿元逆回购到期，央行开展2674亿元TMLF操作，公开市场实现净回笼326。截至上周末，逆回购余额降至0亿元。

　　第二，从货币市场利率曲线形态来看（图表14），利率曲线在14天处上凸。

　　上周银行间流动性合理充裕，DR001、DR007利率涨跌不一；货币市场利率曲线在14天处上凸；3M NCD、6M NCD发行利率上行；票据转贴现利率上行。

　　今年以来，货币市场利率一个比较直观的表现就是运行区间有所加大、波动性也加大。税期和月末时点，流动性紧张，货币市场利率上行明显，跨月之后，货币市场利率回落至政策利率下方。在这种波动较大的情况下，央行的公开市场操作的变化更引起市场的关注。

　　本周资金面有望总体保持平稳。本周公开市场无逆回购到期，月末临近，财政支出力度或加大，资金面有望整体保持平稳。

　　在降低企业融资成本方面，我们发表于2018年11月25日的报告《降息的四种方式 ——货币市场与流动性周度观察2018年第29期》曾介绍，英格兰银行于2012年中推出了贷款再融资计划（FLS），通过融资额度和融资成本两个角度激励其参与者对实体经济融资，采用差异化利率支持实体经济融资。英国的经验表明，在2012年中FLS实施后居民部门与企业部门的信用利差显著下降。在2014年2月FLS向中小企业倾斜后，中小企业贷款也在2015年由负转正。

　　二、政策操作追踪

　　四、本周政策与市场前瞻

　　文/专栏作家 鲁政委 赵艳超 

　　关于当前货币市场利率运行在央行合意区间的另一个解释在于，如果要实现良性去杠杆，需要将利率稳定在一个合理的区间。

　　资金利率曲线方面，本周短端利率隔夜或继续回落，利率曲线或在7天处上凸。