十大首席论市：保持底线思维从容面对变局

　　 一元复始，万象更新，中国证券市场迎来了己亥猪年。

　　 新的一年，宏观经济将如何演化，大类资产配置又该采取何种策略……在新春开工第一天，证券时报推出“猪年投资攻略之首席论市”专题，邀请国内十大证券公司首席经济学家分享他们的研究成果和智慧，期盼能在迷雾中帮助投资者辨明方向。

　　 反者道之动

　　 做好风险收益的权衡

　　 安信证券首席经济学家高善文

　　 各位读者朋友，大家过年好！承蒙证券时报的邀约，有幸把自己对新年的期许在这里和大家做一个分享。

　　 我曾经用“反者道之动”来形容当下的形势，这是我们古人对矛盾对立统一的洞见。这句话告诉我们即使繁荣昌盛也应该谦虚谨慎，即使艰难困苦处于逆境也应保持信心有勇气面对，希望我们能在眼前困难中找到积极因素，集思广益，携手奋斗，共克难关。

　　 当前国际形势错综复杂，全球经济正在经历新一轮调整，贸易规则正在面临新的挑战，地缘冲突、贸易摩擦频发，而我国国内改革也逐步进入深水区，内外因素交织下宏观经济和金融市场也将面临更多的不确定性。希望广大读者从容面对变局，保持底线思维，做好风险收益的权衡，努力交出自己满意的答卷。

　　 经济再平衡

　　 带来均值回归机会

　　 中泰证券首席经济学家李迅雷

　　 如果把过去改革开放所释放的红利带动经济高增长看成是“攻势”，那么，如今的经济增速回落则可以理解为“守势”。进攻过程偏离均值，防守过程实际上就是回归均值。

　　 对于2019年政策的理解，实际上就是两条：稳中求进、底线思维。前者是要实现经济的再平衡，后者则意味着经济下行有底，必要时一定会严防死守。

　　 如果经济有底，那么，资本市场更应该有底了。股市2018年跌幅较大，本身有均值回归的动力，股市应该有底。

　　 不过，在国内信用偏紧、全球经济衰退初现下，出现牛市的概率不大，更多的是来自结构性机会，如2019年随着海外资金、保险资金入市规模的增加，机构投资者的比重会继续上升，“投资理念”面临升级，大市值蓝筹股的估值水平有望提升。而美元指数大概率走弱，作为避险性资产如贵金属，可能有不俗的表现。

　　 我国资本市场

　　 改革创新步入新时代

　　 申万宏源首席经济学家杨成长

　　 2019年，随着科创板的设立和开始实行注册制改革试点，我国资本市场改革创新步入新时代。

　　 2019年，我国资本市场改革开放将进一步深化，与政府“放管服”改革总体目标一致。逐步放宽资本市场入口，加大事中事后监管，加大淘汰机制；进一步完善信息披露制度；形成依法监管、行政监管、自律监管和社会监管有效结合的监管体制。我国资本市场服务于居民财富结构优化的功能进一步提升。居民对股权投资和长期债券投资的需求进一步提高，推动资本社会化和提高居民股权投资比重高度一致。此外，我国资本市场规模位居全球第二，发展空间大，特别是由于我国经济社会环境长期稳定，在目前全球经济和金融市场不确定因素加大情况下，对全球资金吸引力将进一步提高。

　　 三季度市场底部

　　 将渐渐清晰

　　 中国银河证券首席经济学家刘锋

　　 2018年，在内外多重因素叠加作用下，中国经济增长总体呈现稳中趋缓态势。展望2019年，中国经济有进一步下行压力。预计经济短期下行压力将在2019年三季度得到控制，经济增速有望逐步企稳并短期见底。

　　 无风险利率在目前基础上仍有下行空间。债券市场的牛市逻辑上半年将会延续，股市修复则要依赖各项宏观政策如减税降费等措施的落实到位，需要实体企业资产负债表的改善以筑牢业绩底部。预计这一修复过程将贯穿2019年上半年并延续至三季度，届时市场底部将渐渐清晰。

　　 优先关注债券、黄金等避险资产，同时关注业绩逆周期并在市场系统性风险因素冲击下仍表现较好的板块，包括公用事业、消费、军工、农林牧渔，以及受益于逆周期政策的行业，比如5G、建筑等。医疗健康、食品饮料、银行、家电、休闲服务等行业通常在全年业绩受到市场整体风险因素影响而微增或负增的年份有较好表现，因此也值得关注。

　　 2019年：风雨过后是彩虹

　　 国泰君安首席经济学家花长春

　　 2019年，全球经济依然会遇到诸多挑战。全球经济动能有所趋弱，未来2～3年放缓，同时大国博弈将成为常态。国内前期积累的矛盾有所缓解，但短期内不会消失，周期性与结构性问题仍在施压经济。在人口结构、家庭资产负债表等不利因素下，我国房地产投资或开启新一轮调整过程，带动经济增速下行。应该保持清醒的底线思维，做好各项风险防范，以求更好的结果。

　　 但经历过2018年的风雨，资本市场更有底气和信心，权益、债券市场值得期待。随着金融条件放宽，主要资产可以更加从容应付经济增速下行：

　　 ■权益市场：将在区间上、结构上更容易出彩。上半年谨慎中抓取区间波段的机会，结构上重视防守反击。下半年或可采取更为积极策略。

　　 ■债券市场：国债收益率或在一季度调整后延续债券牛市行情，于二季度破3%。信用债的风险和机遇并存。我们看好后续政策着力缩小信用利差。

　　 ■房地产市场：一二线城市仍有基本面支撑，投资者应该避开非都市圈的三四线城市。

　　 警惕风险是必要的

　　 但无需过度悲观

　　 长江证券首席经济学家伍戈

　　 展望2019年，对冲或将是国内宏观经济最大的主题。一方面，在外患与内忧的叠加共振下，今年经济的下行压力不容忽视。从外部看，即使无贸易战扰动，全球动能也已步入下行通道。若加上贸易战冲击，外需放缓态势更趋明显。从国内看，前期去杠杆对经济的滞后影响还将进一步体现，加之棚改货币化刺激政策等陆续退出，内需动能也呈弱势。另一方面，为对冲经济的下行压力，逆周期调节政策势必将加大力度。其中，财政政策更积极，“开前门、堵后门”下专项债扩容或为最大看点，但预算赤字率或难破3%。货币政策坚持稳健偏宽松，可能会由结构性“滴灌”转向总量性适度扩张，降准降息都存在一定可能性。制造业投资有一定韧性，且房地产也存在因城施策调整的可能。