复盘历史，汽车家电还会下乡吗？

　　企业端可能也发现在做这种节能高端产品时，自己可以获得更高的利润率，所以自身的驱动力也很强。所以最后政策退出的负面效应还是得到了控制。

　　从这一轮政策的持续周期来看，重要的发力点在09年。因为09年一方面中央财政和地方财政的补贴责权进行了进一步明确。由中央财政负责大头，地方财政得到充分的放权。

　　行业复苏阶段的宏观变量传导关系是总需求指标共振恶化——逆周期基建投资发力——M2和社融拐点——政策预期升温——汽车时钟助推式切换行业复苏。

　　七、策略：“政策——经济”周期第四阶段的确定

　　目前来看，一轮汽车行业的库存周期均值是39个月，到12月份已经走到了即将复苏的阶段。

　　稳增长的政策包含购置税减半、汽车下乡、以旧换新，节能补贴主要是调结构的，因为节能车补贴对汽车行业的排放有一定要求，对行业的总量刺激影响比较小。

　　六、2019年汽车行业投资策略

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　　总体来看，这轮刺激政策带来了最终量价提升和企业得利的效果。但是除此之外也出现了一些政策意料之外或者不想看到的问题。

　　从复盘上看，第四阶段的上证综指呈现“七下八上”的态势，也没有确定的牛熊信号。从时序上看，一季度是风险偏好修复窗口期，二季度的CPI有触及3%的风险，会形成对政策宽松的掣肘。

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　　问题

　　所以在上游的量价齐跌的过程中，汽车行业的毛利率已经开始率先复苏了，这就是我们为什么定义汽车是早周期行业的原因。

看全文

　　2）19年这一轮的周期和成长是错类的，没有共振；

　　结合这两个结论可以看出，其实真正对这一轮补贴中的家电需求起到支撑作用的，是农村整体消费能力的提升。

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　　新政推出

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　　另外也明显看到国内公募基金在加大电商的配置，从18年6月份创造新高以后，实际上是在温和回落的过程。

　　我们认为政策大概分成两类，一种是调结构，一种是稳增长。而稳增长的政策对汽车行业周期结构的影响是一种内生的变量，不是孤立的变量。

　　我们定义汽车行业的复苏，其实就是增长增速指标持续往上，而库存指标持续往下。

　　本质上还是在于支撑需求的并不是政策本身，而是人口收入等指标决定了实质需求量。

　　除了量的增长，我们观察到整体价格也出现了比较快速的增长。尤其是家电下乡品类的均价一路走高，而且主要下乡产品的均价增速高于13%的补贴比例。

　　结论

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　　我们之所以做出这样的判断，是基于对汽车行业做了周期的定量划分。不光是购置税，任何行业刺激政策出来以后，对板块的周期会有什么样的影响。

　　从各个品类来看，空调退出的负面效应可能是最弱的。从实施效果来看，对内销其实是有非常显著的提振作用。

　　我们认为19年板块主要的投资机会不是基于选股，也不是来自于EPS带来的超额收益。主要的投资机会来自于PE的波动，而PE的波动来自于对板块早周期属性带来超额收益的认知。

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　　而19年主要的机会来自于板块复苏初期的早周期属性带来的估值扩张， 19年最好的寻求库存周期的位置要观察到前瞻指标，而不是终端的销量，这个指标已经滞后了。

　　所以我们认为板块比较好的持续性周期底部来自于库存拐点，来自于社融拐点触发成功以后，对板块的补库行为产生可持续的引导。

　　借这次政策的身和它引起的关注度，我们可以验证一方面相比基本面，目前政策面宽松的拐点越来越明晰；另外一方面也表明市场对分母端的拐点预期会比分子端来得更强。

　　这一轮汽车行业的萧条期实际是从2017年7月份开始的，这一轮的库存周期是2015年9、10月份启动的。

　　所以借这个机会我们回顾了上轮家电补贴的一些基本情况，对它的一些效果做出了梳理，得到了一些相对比较有意思的结论。