摘要:TCL集团的重组依然是当前资本市场热点话题，计划出售的47.6亿元资产，到底应该怎么估值？
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在转让的资产当中，除了最值钱的房地产业务以外，真正能够有较好盈利能力和卖出好价钱的，就是主营空调业务的惠州家电以及O2O电商平台的酷友科技。不过，TCL集团为空调行业前景描述了一幅充满阴霾的局面，库存的压顶让人觉得惠州家电可能不值太多钱，这其实也是受到房地产低迷周期的冲击。 惠州家电的盈利主体，主要是来自TCL空调器（中山）有限公司（下称“中山空调”），中山空调的主营业务为空调的研发、生产与销售，惠州家电持股中山空调55%，而TCL实业持股中山空调则有25%。 中山空调2018年上半年实现净利润1.61亿元，贡献惠州家电净利润的98.08%，惠州家电上半年净利润为8828.34万元。2016年到2018年上半年，中山空调实现净利润为1.83亿元、1.77亿元和1.61亿元。中山空调母公司净资产账面值为10.34亿元，评估后的价值为18.75亿元，按照55%的持股比例惠州家电持有10.63亿元的评估值。 2016年和2017年空调业务收入的增长率分别为29.83%、37.22%，不过2015年至2018年6月存货余额分别为6.96亿元、1.67亿元、20.29亿元、23.55亿元。TCL集团回复深交所的公告中称，“由此可见，随着空调业务规模的增长，惠州家电也面临了一定高库存压力。2018年以后家电空调业务仍会保持一定的增长但较历史年度将有所放缓。” 华南某知名家电企业高管向第一财经记者表示，空调这个行业其实比较稳定，多年以来总的来说变化不大，毛利率也非常稳定。预计2019年空调销售增速会放缓，甚至可能会有负增长，主要因为房地产周期的影响，一些企业明年会有比较大的去库存压力，库存管理可能是未来几年竞争新格局形成的关键因素。不过空调业务的盈利状况总比日新月异的消费电子要理想，无论是中国还是日本企业，过去进军消费电子的家电企业，很多的日子过得不算好，利润率比传统稳定的白电领域要低得多。 TCL集团称，空调行业存在周期性波动，2015年空调行业受到消费需求不畅、产能过剩、库存压力加大等因素的影响。2016年，受房地产市场去库存效果明显等利好因素影响，空调行业开始回暖。不过经过两年高速增长后，行业来看全国空调销量从2018年7月开始持续出现负增长。 除了空调和房地产以外，截至评估基准日酷友科技的账面净资产为3.94亿元，评估值为4.74亿元，按照56.5%的股权比例评估值就是2.5亿元。酷友科技的主营业务为销售TCL集团旗下的电视机、手机、空调器、冰箱、洗衣机、小家电等终端产品及提供售后服务，是TCL集团的O2O电商平台。 此外，持股三家消费电子港股公司（TCL通讯已经私有化）的TCL实业被评估为-8亿元。然而从事彩色电视机业务的TCL电子（01070.HK）以及从事音视频产品的通力电子（01249.HK），TCL实业持股市值就已经超过35亿元，形成强烈反差，而且TCL实业还持有中山空调25%。 2017年底从事手机业务的TCL通讯减值超过30亿元，是TCL实业被评估为负数的关键所在，这也是整个重组当中争议最大的一点。 关于TCL品牌去留的问题，TCL集团称本次交易完成后，商标仍然归TCL集团所有，TCL集团仍然可以使用该等商标。最近两年（2016年及2017年），TCL集团对TCL商标的广告投放、整合传播、体验营销、维护、推广及管理的投入总体费用水平均约为4亿元，同期TCL集团营业收入分别约为1064.73亿元、1115.78亿元。 |
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