2月产销、零售数据点评 家电网 HEA深度原创

1-2月冰箱销量依旧疲弱，不过均价保持较大幅度上行，尤其是龙头海尔、美的高端化势头强劲，叠加近期成本端压力持续缓和，龙头业绩稳健增长可期，建议增持。

(家电网 HEA.CN)

行业需求虽然增长乏力，但在消费升级大背景下，厂商继续通过变频化、大容量等产品升级推动均价上行，叠加此前成本压力倒逼提价，1-2月冰箱零售均价保持15%涨幅，其中变频渗透率达到46%，同比+9.1pct，多门对开门渗透率45%，同比+5.8pct。

发力高端化战略，龙头强者恒强：作为冰洗行业领跑龙头，近年海尔高端化成绩斐然，2017年冰箱零售量份额28%（+2.5pct）、零售额份额32%（+3.4pct），高端子品牌卡萨帝也从冰洗加速向全品类扩展，整体销售收入突破40亿，增速超40%；今年1-2月，海尔在3000、3000-7000以及7000元以上市场份额分别达23%、35%、38%，同比+3.4、2.5、3.1pct，继续呈现全面、强势的市场表现；美的冰箱业务基础相对薄弱，但随着新一轮的改革启动，公司也明确“推高卖贵”策略，高端化诉求强烈，2017美的冰箱均价同比+21%、18年1-2月同比+29%，幅度远超行业；考虑到公司经营效率的提升、聚焦内生增长战略下研发投入的加大以及目前与竞争对手较大的价格空间，未来美的高端化表现同样值得期待。

投资建议：目前冰箱行业规模已降至与洗衣机接近，而家电下乡更新换代高峰即将到来，建议密切关注三四线市场销量；在当前行业整体销量仍表现一般的背景下，通过产品升级推动均价上行仍是行业增长的主要动力，尤其是高端化成效显著的一线龙头有望持续跑赢行业；综合近期成本端压力持续缓和，预计18年龙头业绩将维持15%-20%稳健增长，推荐龙头企业青岛海尔、美的集团，维持“增持”评级。

本报告导读：

另外成本层面，年初以来原材料价格逐步回落，铜、铝、钢材分别较此前高点回落7%、11%、10%，17年价格飞涨的黑料（发泡材料）价格较去年9月高点更是已回落51%；在此背景下，价格上行叠加成本回落，剪刀差效应有望带动行业盈利能力迎来修复回升。

销量疲弱，但均价上行、成本回落将带来盈利剪刀差；中怡康1-2月冰箱线下零售量下滑15.6%，额下滑2.7%，零售均价4008元，同比+15.4%；产业在线1-2月冰箱出货量-3.7%，内销-7.5%、出口+2.4%。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本持续上涨。

摘要：