九阳股份：估值安全垫 新品和渠道边际改善提供弹性

　　核心观点：九阳在豆浆机、榨汁机、破壁机领域坐拥龙头地位，为其提供稳定现金流，高分红和低估值为公司提供安全边际。受益于公司渠道调整完成带来边际改善、新品推出和员工股权激励落地，公司业绩进入增长加速道。我们预计18-20年公司收入增速分别为9.26%、11.27%、14.20%。同时，受益于公司转型价值竞争，高端产品占比提升，公司毛利率攀升，预计公司利润增速高于收入，预计18-20年净利润增速分别为13.6%、17.9%、19.7%。

　　高分红、低估值叠加股权激励落地，构建高安全边际。九阳豆浆机在业内占据领导地位，市占率超过60%，提供稳定现金流，受益于此公司历史分红比例均保持行业领先。同时实现九阳品牌平台化，“九阳=品质生活小家电”成功将品牌势能转换为成长动能，破壁机、电饭煲等均有领先市场低位。公司受到渠道调整影响经营稳定性，公司业绩略有下滑，目前估值处于历史低位，18年员工股权激励落地，我们认为目前股价有高安全边际。

　　创新能力保证九阳产品力，新品放量驱动收入重新增长。近年来公司营收增速迟缓，除去战略调整之外，在于重大技术突破与明星产品缺乏。九阳率先推出无人豆浆机K6，其“免清洗、自出浆”的特点代表了豆浆机未来的发展方向。18年九阳推出无人豆浆机K10，继续引领行业发展前沿。食品加工机业务营收已重回增长。九阳强创新力已经得到持续验证，叠加收购SharkNinjia进入家居小家电领域，我们认为18年新品将进入密集放量期。

　　渠道调整有望推动公司未来3年的高质量发展。公司在渠道调整中一方面掌握主动权，改革顺利推进，削减经销商至300家，管理扁平化，同时对优秀经销商进行参股，给予支持共享成长，激发经销商潜能，我们认为此次渠道调整有望推动公司未来3年的高质量增长。公司17年对400家大众渠道门店进行升级改造，并试水高端门店，通过线下体验式终端建设、线上渠道积极经营粉丝经济，渠道调整带来明显边际改善，高端产品顺利推进，盈利能力和周转效率提升，未来潜力可观。

　　预计公司收入与净利润加速增长，预计18-20年公司收入为79.19亿元、88.11亿元、100.63亿元，归母净利润为7.82亿元、9.22亿元、11.04亿元，EPS为1.02元、1.20元、1.44元。

　　风险提示：新品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料成本价格大幅上升风险

(责任编辑：DF302)