家用电器：补库周期持续进行中 荐3股

　　1-11月空调内销增速49%，渠道补库存仍处进行时。根据产业在线数据，空调行业11月销量816万台，同比增长8.47%(1-11月1.32亿台，同比增长32.1%)，其中内销582万台，同比增长10.13%（1-11月8226万台，同比增长48.79%）；格力电器11月销量同比增长6.3%(1-11月增长29.14%)，其中出口和内销分别同比增长8.3%和6%(1-11月增长14.8%和35%)；美的集团11月销量同比增长13.8%(1-11月增长46.6%)，其中出口和内销分别同比增长18.2%和11.4%(1-11月增长14.6%和87.2%)；青岛海尔11月份销量同比增长45.1%(1-11月增长50.6%)，其中出口和内销分别同比增长23.5%和51%(1-11月增长38.1%和54.9%)。从单月内销增速来看，11月增速全年最低，我们判断是旺季热销、各企业基本完成全年目标；不过12月排产数据表明整机厂商仍在积极备货，空调行业排产约1315万台，同比上升27.7%，部分投资者担心空调渠道库存是否过高以及补库存周期的可持续性问题，根据渠道库存去化月数=渠道库存/单月内销量计算，目前空调渠道库存保持低位（去化月数3.67个月），低于去年同期水平4.96个月，我们预计空调补库存周期有望继续。

　　本期投资提示：

　　空调补库存周期仍处进行时。1）我们维持判断2017年全年空调内销量有望突破8700万台，同比增速或超45%。目前空调渠道库存仍保持低位，低于去年同期水平。明年销量同比增速预计回落至个位数，行业龙头伴随市占率提升、叠加出厂价稳步提升，收入仍有望保持两位数增长，业绩增速确定性更高，继续推荐格力电器、青岛海尔和美的集团。2）原材料价格回落、毛利率边际有望改善：原材料价格方面，铝价四季度以来累计同比下滑13%，电视液晶面板价格自今年6月份以来回落趋势明显，预计四季度毛利率环比有望改善。3）小家电行业持续受益消费升级。苏泊尔、莱克电气、飞科电器等公司在各自领域竞争力突出，继续予以推荐。

　　空调零售端：家电龙头强者恒强、市占率持续提升。根据中怡康数据，空调零售量11月同比下降3.0%，重点公司中格力、美的和海尔空调零售量分别同比变化-5.43%、20.5%和-6.06%，1-11月分别同比增长14.8%、8.1%和9.2%。从零售量市场份额看，格力提升幅度最大（2.6个pcts），美的和海尔分别提升1和0.3个pcts。我们认为双十一线上活动分流，导致11月线下增速有所下滑，实际行业零售端数据应远高于上述数据。

　　[摘要]

　　冰洗：行业整体下滑，海尔、小天鹅表现突出。根据中怡康数据，冰箱11月零售量同比下滑7.39%，其中海尔表现良好，销量同比增长0.70%，市占率同比提升2.37个pcts达27.36%；美的和美菱销量分别同比下滑15.6%和16.2%，市占率分别下滑0.96和0.22个pct到13.0%和10.5%。洗衣机11月零售量整体下滑12.2%，其中海尔销量同比下滑5.1%，市占率同比提升0.92个pct到27.3%；美的和小天鹅销量分别同比下滑6.6%和5.7%，二者构成的美的系品牌市占率同比提升0.69个pct到27.4%。

　　小家电：破壁料理机/吸尘器/空气净化器增速领先。根据中怡康数据，破壁料理机和吸尘器等消费升级类新品11月份线下销售额分别同比增长167.1%和60.2%。零售额市占率方面，美的、九阳、莱克电气市场份额继续提升。