A股重磅时间窗口曝光 主力精确抄底(附股)(2)

价值龙头携手成长龙头。16年1月底以来价值龙头的上涨先是由盈利好转带动股价上涨，进而市场对价值龙头估值修复，对比16年1月以来各板块龙头股价涨幅与净利润涨幅，周期、消费、金融、科技板块多数龙头股涨幅均远超 17Q3净利润涨幅，估值修复助推行业龙头股价大涨。经过近两年上涨，部分投资者开始担忧龙头股是否已经泡沫化，单从股价涨跌看贵贱，时间视角不同结论不同，从16年1月底上证综指低点2638看上证50、中证100至今分别上涨48%，47%，高居榜首；若从12年12月初上证综指低点1949看，创业板指、中证1000至今仍以200%、146%的涨幅遥遥领先，上证50、中证100至今涨幅仅88%、96%。判断是否泡沫化的核心要看盈利估值匹配度，价值龙头的代表上证50 PE(TTM)12倍，17Q3净利润同比12%，我们预计17、18年净利同比12%、11%；中证100 PE(TTM)13倍，17Q3 净利润同比12%，我们预计17、18年净利同比14%、11%，当前上证50、中证100 PEG均在1.0左右，位于近十年以来中间位置，预计18年PEG在1.0附近。成长龙头的代表中证500 PE(TTM)28倍，17Q3 净利润同比42%，我们预计17、18年净利同比45%、25%，当前PEG 0.7处于近十年以来低位，预计18年PEG为1.1，估值盈利匹配度较好。而小盘成长的代表创业板指目前PE(TTM)42倍，17Q3 净利润同比-20%，我们预计17、18年净利同比-3%、15%，盈利虽有望回升，但预计18年PEG为2.5，估值较盈利仍偏高。展望中期，我们认为基本面和资金面均支持龙头效应延续，但在价值龙头估值修复逻辑演绎之后，市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。从产业政策看，2015年底提出的供给侧结构性改革，过去2年主要聚焦“三去”和“一降”，未来应该侧重“一补”，成长性较强的先进制造业和新兴消费是需要补的短板。叠加证监会近期表示将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组，我们预计18年将有更多成长龙头业绩会释放出来。

1． 风水轮流转

在某时间段内，相对估值触及区间极值易促成风格转变。相对估值变化是风格切换的价格表现，两个基本同步变动，统计2000年以来的大小盘相对估值趋势，发现大小盘相对估值并不存在均值回归规律，而呈现出短期相对稳定、长期系统性区间变动的特征。长期看，申万大盘PE /申万小盘PE分别在2004/1和2007/11触及历史高点0.8，在2010/4和2015/6触及低点0.4。短期内相对估值偏离阶段性中枢过远，较易促成风格转变。12年12月银行引领上证50大涨后，上证50PE/创业板指PE升至0.31，接近阶段性高点0.32，加之十八大提振改革转型预期，TMT等新兴板块逐步走强。14年底大盘价值走强后，上证50PE/创业板指PE升至0.24，创下13年中以来新高，加之1月监管层查配资大盘价值股受影响更大，15年上半年小盘成长股引领牛市行情。

核心结论：①风格周期美股3-6年，港股2-5年，A股2-3年，16年1月底以来A股整价值风格占优。②流动性、经济增长与风格的关系不稳定，相对估值触及极值时助推风格转变，企业盈利趋势及估值匹配才是决定风格的核心因素。③展望18年风格：价值龙头携手成长龙头，前者代表上证50的PE(TTM)为12倍、预计18年净利同比12%，PEG为1.0，后者代表中证500分别为28倍、25%、1.1。

大小风格切换在A股、美股、港股普遍存在。对股市风格的研究一般聚焦于大/小盘风格或者价值/成长风格，大小盘都有可能是成长股，但通常消费、科技类行业和小市值的公司中诞生成长股更多。美国、香港股市都存在典型的大小盘风格轮换特征，美国大小盘(大盘指数：S&P100 VS 小盘指数：RUSSEL2000)轮换周期长度为3-6年。小盘股胜出的年份是：1978-1982年、1990-1993年、2000-2005年、2008年至今。香港大小盘(大盘指数：恒生综指 VS 小盘指数：恒生小型股)轮换周期是2-5年，小盘股胜出的年份是2001-2005年、2009-2011年。长周期视角看，A因为是新兴市场所以大小盘(大盘指数：上证50、中证100、申万大盘 VS 小盘指数：创业板指、中证1000、申万小盘)轮换周期更短，一般是2-3年，小盘股胜出的年份是：2007-2010年、2012-2015年。