摘要:[买入评级]家电行业研究周报：空调内销增速回落 18冷年维持乐观
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短期来看，抑制家电板块的“三座大山”有所松动（8 月地产数据略超预期，成本端压力或将见顶，人民币升值趋势可能掉头），板块配置价值继续回升；中长期来看，监管趋严、流动性从紧、投资国际化等趋势难以发生逆转，市场以龙头白马为主的确定性风格不会根本性转变，家电龙头是中国经济的优势力量，内外资金的共同青睐使板块的配置价值突出。基于业绩确定性和较低的PE/G 水平，我们看好家电板块的防御属性和相对收益，维持行业“买入”评级，重点推荐格力电器、美的集团、荣泰健康、小天鹅A、飞科电器；长期看好青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气。 板块估值：（1）静态市盈率的角度，家电行业的PE（TTM）为18.9 倍，较2011 年以来的平均估值溢价16.3%；（2）预测PEG 视角，龙头公司17 年PE/G 多为0.5-1.0，利润增速和估值良性匹配；（3）国际比较的角度，白电和厨电龙头的PE/G 水平明显低于海外对标，板块估值的性价比仍然可观。 产业在线8 月空调：内销增速回落，18 冷年相对乐观。2017 年8 月空调销量/内销/出口分别为1200/903/296 万台，同比增长30%/37%/12%，由于低基数和地产滞后效应消退，8 月内销增速较7 月（72%）明显下滑。8 月格力/美的/海尔的内销增速分别为5%/135%/27%，美的去年同期基数仍低（去库存时间较长+结构性缺货）促成其8 月的高增长；上述公司1-8 月空调内销增速为53%/108%/62%，内销市占率变化分别为-2.2pct/+4.8pct/-0.0pct，外销市占率变动为0.6pct/0.7pct/1.0pct。新冷年伊始空调销售虽有减缓，但仍取得较快增长。当前渠道库存低位+优惠开盘政策+上下游排产乐观都在某种程度上印证新一轮补库需求存在，预计年底之前家用空调仍将保持较好的生产和出货节奏，同时产业在线预计2018 冷年空调内销出货同比增长6.2%。 投资组合：格力电器（20%）、美的集团（20%）、飞科电器（20%）、小天鹅A（20%）、荣泰健康（20%）。我们看好空调板块和龙头优势，格力电器和美的集团是最好的代表公司；飞科电器和小天鹅A 是各自领域的龙头且相关产品基本不受地产波动影响。格力电器：空调收入占比较大，营收和利润的弹性较大，高股息和低估值的特点也易受到资本青睐。美的集团：产品提升+效率改善的经营方向足以保障基本面稳健高效，收购和整合东芝、库卡的全球经营模式有利于海外拓展以及新的利润增长点。飞科电器：个护小家电龙头公司，行业整体竞争格局良好，形成内资与外资的双寡头垄断格局，公司剃须刀产品提价空间充裕，电动牙刷等新产品发展空间巨大。小天鹅A： 借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略，市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。荣泰健康：按摩椅龙头享受巨大市场空间，上半年内销大幅增长150%，外销稳健向上，摩摩哒共享按摩创收近1 亿元。 行业点评 地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；人民币升值幅度过大。 □ .魏.立 .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司 统计局8 月地产数据：累计增速温和回落，全年来看仍有支撑。1-8 月全国商品房销售面积同比增长12.7%，较1-7 月增速回落1.3 个百分点。单月来看，8 月商品房销售面积同比+4.3%，增速环比上升+2.3pct，其中一线/二线/ 三四线城市的销售增速分别为-53.2%（ -7.7pct ） /-37.6%（ -3.3pct ）/+12.4%（+3.8pct），8 月销售反弹主要得益于三四线楼市的坚挺。我们对四季度的地产销售持谨慎乐观态度，一方面高库存三四线城市继续去库存+优势房企年末冲业绩+棚改货币化安置，地产销售增速大概率缓慢回落（而不会出现断崖式下跌），全年销售面积仍能维持5%左右的增长；另一方面，三四线按揭收紧+基数抬升，预计三四线地产销售压力尤存。 风险提示 [买入评级]家电行业研究周报：空调内销增速回落 18冷年维持乐观 时间：2017年09月25日 14:01:44 中财网 上周板块回顾：上周家电行业+2.70%，位列28 个申万一级行业第2 位，同期沪深300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为+0.17%、-0.04%、+0.16%。上周涨幅前五分别为： 中科新材（ +12.88%）、日出东方（+9.54%）、海信电器（+6.63%）、莱克电气（ +6.47%）、华帝股份（+5.86%）。投资建议 (责任编辑：admin) |
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