本周机构策略：等不到的“最后一跌” 被透支的“吃饭行情”

这一次很多投资者是把“最后一跌”和“吃饭行情”联系在一起的，但由于大家迟迟等不到“最后一跌”，因此投资者的行为模式也随之发生改变，这使得“吃饭行情”已经在以“热点快速轮动”的形式被透支。

　　广发证券：等不到的“最后一跌” 被透支的“吃饭行情”

　　这一次很多投资者是把“最后一跌”和“吃饭行情”联系在一起的，但由于大家迟迟等不到“最后一跌”，因此投资者的行为模式也随之发生改变，这使得“吃饭行情”已经在以“热点快速轮动”的形式被透支。根据我们此前的路演感受，可以说无论是考核绝对收益的私募基金还是考核相对收益的公募基金，在5月份都曾经预期会有“最后一跌”，并且认为在“最后一跌”之后就会有“吃饭行情”，但是由于迟迟等不到“最后一跌”，他们的行为模式也发生了改变：

　　(1)考核绝对收益的私募基金：在5月初市场连续两天暴跌的时候，很多私募基金都减了仓，并等待着“最后一跌”让市场跌透，这样就可以舒服的进场抄底享受“吃饭行情”了。但是在接下来的两个月里，上证综指有好几次跌破指为例，市场短期存在震荡调整风险。理由有二：一是创业板指在上周五的最高点再次出现30分钟级别的顶背驰；二是从TD计数的视角看，创业板指上周对应的是日线级别TD8，即将迎来TD9的考验。关于这里顶背驰的级别，特别需要说明的是，从MACD黄白线高度来看这里并不存在30分钟级别顶背驰，最多只是15分钟级别顶背驰，但我们习惯于以MACD红绿柱子面积来描述走势力度，这样一来可以看成是30分钟级别顶背驰。同样，关于需要对比的两个走势段的选取问题，这里就不再详述了。

　　但是，还记得当初判断6.24日附近存在向上变盘的时间窗口之时的两个依据么。当下市场刚刚确认了6.24日的时间窗口，这一时间窗口的级别是较大级别的，因此向上反弹也不会轻易结束。同样，从缠论的角度来看，当时认为，即使大盘由于连续两个利空的打击而跌破2780，那么大概率将出现日线级别的底背驰。换句话说，指数当下是受到潜在的日线级别底背驰的支撑的，再加上在6.24日向上变盘之前出现的是一个平台型的支撑，该平台是不会轻易被跌破的，因为一旦再次跌破这个平台又有可能再次出现30分钟乃至日线级别的底背驰。

　　综上，时间稍微拉长点来看，我们并不悲观，预判后续走势震荡向上，但考虑到当下确实已出现明确的震荡调整信号，操作上不宜追高，而应以区间震荡的心态应对：一旦出现非常明确的日线级别顶背驰，或再次反复出现30分钟级别顶背驰，应明显减仓；一旦市场短期的调整超预期，则可基于30分钟级别底背驰的支撑或潜在支撑择机买入。

　　企业盈利进入L型筑底阶段，资金不会系统性流入或流出股市，股市进入存量资金博弈的震荡市，中期中性。震荡市就是通过时间消化估值，类似94-96、02-04、12-13年。震荡市里市场上下波动主要源于政策、事件影响风险偏好，2个月的短期偏乐观，潜在积极因素如创新加速、、家电，两行业16Q1净利润增速分别为12.4%、 15.2%，目前PE(TTM，整体法)分别为28、 21倍；30-50倍PE的高成长做波段，如代表智能制造的新能源：仓位已高，消耗博弈

　　仓位已高，消耗博弈。过去两周的路演交流中，乐观派投资者明显增加，相对收益投资者(公募机构为主)和绝对收益投资人(私募和专户为主)的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下已与14年7月前(当时上证综指在2300点附近)的行情相似，行情启动只缺一把点火器。但我们认为，在市场微观结构改善前，趋势性行情尚缺乏微观基础。第一、截止16年1季度，证金公司救市持股约2万亿左右。从持股结构看，A股当前的股东结构与2005年股权分置改革前有相似之处。这导致股份短期波动更多是博弈因素，不会引发和基本面之间的相互催化。第二，自15年6月5178点以来股市的三轮调整，每次调整都以快速、凌厉的节奏完成。上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手逃命机会，这部分套牢盘未经过足够长的时间释放前，同样将制约市场上行空间。在微观筹码结构改善前，高仓位下市场存量博弈仍然是个消耗战。

　　吃饭，还是买单？存量博弈的精髓在于集中力量在有限的领域集中突破，从而获取结构性超额收益。但过去一周，我们发现，这一博弈行为有进入消耗战的趋势。第一，板块轮动明显加速，但却无主线接力。上周一军工、计算机起势，周二医药、传媒表现突出，周三则又切换到”等股价操纵的处罚等。同时，债券市场信用违约和流动性的潜在冲击同样仍需关注。

　　重视军工、国改主题。上周一我们联合三大行业召开电话会议推荐“国防军工主题”，行业指数周涨幅达6.43%，成功领跑市场。我们认为军工行业正加速迎来Sweet Point，外部英国退欧开启全球撕裂时代，内部中俄联合声明、长征七号首发成功，内外多重因素共振下，军工有望成为存量博弈的下一超级热点，首推 “三军将士”组合：、/)，外部约束(原油和汇率)弱化、基本面弹性渐显的航空()、小家电(////)，PPP主题()，语音交互主题(：小心“吃饭”不成蚀把米

　　市场热盼的“吃饭行情”可能只是一厢情愿，谨防“吃饭”不成蚀把米。理由是：企业盈利1季度超预期增长可能是昙花一现；海外风险事件暂歇不能忽视后续实质性冲击；国内监管“脱虚入实”及“金融去杠杆”导向短期并不利于股市风险偏好持续回升。因此，仍维持区间震荡判断和自下而上配置策略，趋势性行情仍需等待。继续提示“后厄尔尼诺”主题。

　　进入7月，市场此前预期的“吃饭行情”能否如期而至？结合13年两轮大盘反弹的背景，当前宏观基本面整体边际平稳，经济增速短期不会出现失速下台阶；企业盈利2-4季度较15年仍将继续改善，但1季度增速有可能是年内高点；风险偏好方面，尽管前期的海外风险事件如英国退欧、美联储加息等暂时消退，同时在9月G20会议前政策预计平稳，但当前资本市场监管趋严，政策基调以“脱虚入实”和“金融去杠杆”为主，仍将压制风险偏好。因此，综合而言，我们认为趋势性行情仍需等待，当前市场依旧处区间震荡格局。配置上，临近中报披露，一方面自上而下关注受益于上半年涨价的周期品和需求持续上升的高景气消费品；另一方面自下而上布局中报业绩可能超预期的个股。此外，受15年超强厄尔尼诺的滞后影响，近期南方暴雨频发，发生洪涝灾害的概率提升，继续建议关注海绵城市、地下管廊等相关的环保监测、建筑管材等品种的事件性机会(详见前期策略报告).

　　6月：伐谋结构市布局周期品