任泽平：科创板开市 给勇敢的改革派多一些包容和掌声！

　　五是推及存量改革，建立无缝衔接的多层次资本市场。我国当前资本市场以场内为主，场外市场发展不足，转板制度缺失，尚未形成有机联系的市场体系。美国有纽交所、纳斯达克以及场外市场，场外市场按照信息披露的要求和公司质量由高到低，又依次分为OTCQX， OTCQB 和粉单市场，企业数量占比分别5%、9%、86%。OTCQX为最高层级的场外市场，挂牌条件不亚于在纳斯达克上市，因而被视为上市踏板；OTCQB适合中小型公司，需要向SEC报送财务报告，但没有财务要求；粉单市场不需要提交或披露财务报告，企业可以根据自身需要自主选择升降板，2016-2018美国从OTC市场转入纽交所和纳斯达克的企业分别35、63、58家。我国建立转板机制的前提是各板块定位鲜明，才能对企业升降级形成激励。建议建立服务于各类企业、各生命周期的市场体系，为企业升降级提供通道，各板块良性竞争，错位发展。

　　3    推演：机遇与风险同在　　

　　五是考验市场机构对风险的定价和把关能力。对券商来说，放开定价限制，跟投要求券商以2%-5%的比例投入真金白银，并锁定2年，倒逼券商商业模式转型。对会计、律所、评估等中介机构而言，科创板以信息披露为中心，中介机构将成为第一道信息披露把关人。

　　文/意见领袖专栏作家 任泽平 曹志楠

　　六是发展机构投资者，吸引长期稳定资金入市。我国长期资金来源短缺，2017年末机构投资者持股市值占比为16.1%，不成熟的投资者结构导致市场涨跌波动大，有些观点认为银行、保险等资金入市，违背服务实体经济目标。但股市与实体经济并非此消彼长，股市支持实体经济的方式，扩大股权融资、降低财务杠杆、促进资源整合等，因此不宜上纲上线，将两者对立。建议一是加快机构投资者入市比例，打通社保基金、银行理财、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈。二是发展资管产品和证券化产品，将个人投资者资金以集合投资计划或基金的形式集中到机构投资者中，依托于资产管理人进行专业投资。

　　三是对优质企业吸引力的持续性不确定。首批上市的企业集中在IPO排队企业、新三板企业等，为开市初期科创板贡献优质标的，未来种子选手储备下降，如何保持科创板吸引力，能否吸引CDR进一步回归，将成为新课题使命。

　　(本文作者介绍：恒大集团首席经济学家，恒大经济研究院院长。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。)

　　变化二：审核力度有增无减。注册制不代表不审核，而是以强化信息披露取代监管机构的价值判断，把价值判断的权力还给市场。据统计，截至2019年6月，约92家公司披露223份审核问询回复、近6000个问题，平均第一轮问询了约50个问题，随着第二轮、第三轮问询深入，问题数量逐步减少但针对性愈加增强，有的公司针对一个商誉减值问题经历五轮问询才通过，信息质量把关严格。