浙江美大：乘东风龙头启航 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布2017年年报，实现营收10.3亿元，同比增长54.2%，实现归母净利润3亿元，同比增长50.6%。Q4单季度实现营收3.7亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长56.1%。公司预计2018年Q1业绩同比增长35%-50%。

　　集成灶行业发力元年，行业龙头乘风起航。随着各大集成灶厂商广告投入及渠道铺设增多，消费者认知度及接受度大幅提升。据统计，2017年集成灶销量超过百万台，同比增速超过50%，渗透率大幅提升。作为行业发明者及领头羊，2017年公司集成灶业务实现营收9.3亿元，同比增长49.7%，在原材料价格大幅上涨的背景下维持57%毛利率，同比微降0.1pp。

　　经营策略由守转攻，着力打造品牌形象。报告期内公司完成了管理层新老交替，且顺应时势实现了公司经营策略由防守到进攻的改变。报告期内公司销售费用率同比提升1.5pp，销售费用达到1亿元，同比增长81.6%。公司在CCTV-4、CCTV-13黄金时段投放广告，并冠名多条高铁线路，着力加强品牌影响力。

　　重点着手渠道建设，线上线下花开两朵。2017年末，一级经销商数量达到1271个，基本覆盖我国地级城市及半数县级城市，公司预计18年将新拓展200家左右。基于集成灶行业渗透率极低的现状，公司更注重已有渠道的培育，在“小城市开大店、大城市多开店”的策略下对新开门店尤其是形象店面予以补贴支持。另外，公司将KA渠道进店率、电商支持、非集成灶产品销售等指标逐步纳入考核体系，对经销商起到更好指引作用。17年末，公司与专业电商团队签订合作协议，预计2018年电商收入至少达到1.2亿。

　　橱柜品类增速亮眼。2017年公司橱柜业务实现营收3740万，同比增长98.8%，结合产品展示需要，橱柜业务与主营集成灶业务产生协同效应，有助于公司拓展产品品类并拉长产品供应链。随着公司产能建设完成，我们预计橱柜业务将持续高速增长，受益于美大品牌知名度提升，小家电业务也将迎来快速发展期。

　　盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.69/0.96/1.31元。

　　考虑集成灶产品行业空间巨大，公司为集成灶行业发明者和龙头，具有稀缺性，给予公司2018年32倍估值，对应目标价22.08元，维持“买入”评级。