广发证券3月观点综述：TMT及大消费行业篇

　　终端消费需求增速提升，有望借鉴美国的成长路径。口腔医疗项目都是是自费，仅有拔牙和少数牙周项目可以医保报销，医保支付整体占比在10%以下。相对其他科室，口腔科的市场化程度更高，也更容易与欧美发达市场具备类似的成长路径。对比美国口腔连锁机构，2011 年美国具有200 家以上诊所的服务机构就超过6 家，后来奥巴马的医保改革使数千万美国人能够承受得起日常的牙科护理及治疗，加速了行业的发展。相对美日市场的政策限制(非盈利性等方面)，国内市场对于医院营利性和民营医疗机构的政策已经非常友好了，且国内医生的人力成本更低，国内连锁的规模效益显著好于国外。从大趋势看，大型口腔医院的发展前景更好，美国多年以来也是这样的趋势。还有消费升级的趋势是明确的，美国消费额增长情况显著大于牙医数量的增长情况。

　　我们研究了美国和日本汽车股的估值水平，汽车行业进入成熟稳定期后增速中枢下移，汽车股估值水平逐渐趋于稳定。从我国刺激政策从推出到退出的09-12年行业估值演变情况来看，政策退出后行业基本面数据承压，不利于汽车股高估值的维持。站在追求风险收益比的角度，一些低估值龙头公司的估值有望向上修复，而一些高估值汽车股则面临估值向下回归。

　　计算机行业重点要看形成共识的产业趋势、市场地位和竞争力、以及稀缺性。盈利增长快速但缺乏想象空间的公司上涨弹性较弱，盈利的确定性易遭受干扰。

　　二、大消费

　　据国家旅游局数据，2018年春节黄金周期间，全国共接待游客3.86亿人次，同比增长12.1%，实现旅游收入4750亿元，同比增长12.6%，城市休闲、出境游、免税业等数据表现亮眼，反映出旅游行业高景气依旧。我们在2017年12月的月度和年度策略报告中均指出：经过前期下跌，行业多数个股2018年动态PE已从平均30倍以上回落至20-25倍，估值优势明显。17年12月以来旅游板块表现较好，我们继续看好板块后期表现：(1)通过已披露业绩预告的公司看，龙头公司维持20%以上的盈利增长，高景气维持；(2)2、3月行业有望受益于春节效应，板块历来相对收益明显；(3)中长期，酒店、免税、出境游等行业集中度有望继续提升，龙头公司规模效应有望持续显现，盈利和估值均有望得到提升。

　　阿里入股居然之家，关注新零售家居浪潮相关投资机会。新零售的逻辑是以消费者为中心，通过数据驱动重构人、货、场，提升消费体验。家具行业可以运用新零售思路实行数据化战略，整合全渠道数据加以分析，对消费者进行全息画像，精准化营销；实现线上线下深度融合，打通消费体验，站在消费者角度重新定义家具行业，打造一站式购物体验+场景化体验实现品牌差异化。此外，互联网巨头选择家居卖场作为大家居阵地的切入点，也是看重家居行业庞大的市场份额以及较好的行业增速。伴随着资本与互联网巨头的介入，大家居行业有望进入加速整合的阶段，家居品牌龙头与家居卖场龙头的份额扩张将会大大提速。橱柜行业在本轮春季躁动下估值修复已接近完成，后续淡化龙头属性，寻找PEG合理，具备一季报和中报超预期的公司。

　　废纸涨价趋势明确，龙头纸企重点关注量的增长。外废进口环境保护控制标准新规将于3月1日开始实施，外废供给收紧，我们认为进口废纸量下降趋势最为明确，18年配额较16年下降幅度预计在20-30%。国废需求提升，外废供应缺口转由国内废纸补充，国废自给率无法快速提升，国废需求增长推高废纸价格。包装纸行业落后产能淘汰后产业集中度逐步提升，成本向下游转嫁，包装纸涨价，龙头纸企因低成本外废配额生产成本更低，吨净利提升，盈利能力增强。

　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。

　　厨电：厨电行业集中度仍然是家电行业中最低的，通过消费升级对品牌的需求增加、龙头企业渠道下沉和电商扁平化接触消费者，未来龙头的份额有望持续提升，龙头企业获得持续增长。集成灶正处于消费者认知快速提升期，行业保持快速增长。

　　小家电：我国小家电行业正处于消费升级新阶段，老品均价提升、新品快速放量带来行业每年10%或以上的良好成长，强者恒强，现有龙头持续受益。

　　环保税法以及此前排污许可证制度落地，小纸厂加速淘汰，龙头纸企产能投放及兼并重组提升行业集中度，外废进口环保控制标准增强拥有海外废纸回收渠道行业龙头竞争优势。新配额审批侧重龙头公司。利好海外废纸回收渠道相对成熟包装纸企。

　　(一)传媒：继续看好细分行业龙头的估值修复和市值空间

　　我们看好iPhone X为消费电子产业链带来的投资机会，作为苹果具有重大意义的新一代产品，iPhone X已经于2017年9月中旬正式发布，目前已经公开发售，从目前量产进度来看，进展符合预期，消费者热情很高，市场需求旺盛。我们预计有望上游产业链带来大批量订单，相关标的企业通过前期在技术和产能上的投入开始迎来收获期。

　　张乐

　　张斌梅

　　近几天的行情是反弹情绪积累的反应。目前还较难看到趋势性行情的开启。

　　购置税优惠面临退出，但“稳增长、调结构”仍是汽车行业政策总基调。小排量乘用车购置税优惠政策是推高汽车行业16、17年景气的重要因素，刺激政策在提前释放消费需求的同时也透支了未来的部分需求，有透支必然有还债，政策退出后18年汽车销量增速将面临一定压力。不过，长期而言，受稳增长、环保趋严、消费升级三因素驱动，汽车行业仍有增长潜力。我国汽车行业总产值占GDP比重较大，在稳增长前提下，我们认为18年汽车行业政策基调大概率仍是正面的，政策手段将会更加注重调结构，比如环保或是重要抓手。

　　风险提示：行业整体业绩下滑风险；收购标的无法完成业绩承诺风险；再融资审批趋严的政策风险；估值中枢下降风险。

　　乘用车：18年-20年乘用车行业销量低增速平稳增长或成常态，龙头公司的稳定性和新车周期值得关注；新能源乘用车在补贴持续退坡和双积分政策的双重作用下发展需要更加依靠市场化，竞争的核心将转向公司产品力和市场驱动力。

　　风险提示：宏观经济下行风险，电商增速放缓，消费继续疲软。

　　糜韩杰

　　国内口腔医疗市场需求大，重复性消费粘性较高。根据第四次全国口腔健康调查的数据，我国儿童龋患呈现上升态势，12岁儿童恒牙龋患率为34.5%，比十年前上升了5.6 个百分点。2016年我国患有口腔疾病人数6.87亿，占总人口的比例达50%，就诊人数只有3180万。目前口腔医疗服务的市场规模在700亿元到1000亿，但市场渗透率仍有较大提升空间。从消费习惯看，口腔服务需求具有重复性，品牌粘性更高，有助于形成长期消费习惯。国内规模化的口腔连锁医疗机构数量较少，行业集中度仍有显著提升空间。国内大部分诊疗机构仍是5-10张牙椅规模的诊所，但民营口腔服务机构的数量已经远远超过公立医院，拜博口腔(约200家)、瑞尔齿科(约94家)、通策医疗(近30家中大型医院)等通过不同的策略进行扩张。但多数机构仍以小型诊所为主，绝对规模和盈利水平不高。

　　产业投资设备先行，国内设备企业目前主要集中在后段检测、贴合设备以及前段的激光设备部分。从上游材料来看，由于原材料的壁垒高、弹性强，中短期内上游原材料具备较大投资价值。长期来看面板行业亦存在较大的投资价值。随着国内OLED产线建设和产能扩张，配合OLED加速渗透及下游终端厂商份额增加，未来国内厂商业绩有望进一步大幅提升。

　　(四)汽车：重视行业所处阶段，兼顾业绩与估值

　　出境游方面：二三线城市需求释放，出境游行业向好趋势确立。3季度以来出国游已有明显回升，其中剔除韩国外出国游同比增速达到约19%，相比17年上半年的8%已有明显回升，预计18年有望继续回升。

　　安鹏、沈涛

　　总体而言，近期行情较为震荡，但站在全年角度来看，应当已是年度低点。虽然波动较大，但好的公司仍然值得等待。

　　行业新技术的应用落地将在2019年，以年度为单位计算，2018年股价或将提前反应。因此行业年度策略为上调评级。

　　我们认为医药行业目前处于大的结构性调整中，临床数据自查核查推动行业供给侧改革，未来医药行业集中度有望明显提升。创新是我们这个时代医药股投资的最大主线，企业自我研发新产品上市周期的逐步临近，药监局对全球多中心临床数据的认可驱动企业更多从海外引进先进技术，缩短创新药上市时间。而随着企业创新能力的加强和产品质量的提升，国际化也是大的行业趋势，看好优秀的企业走出国内，打开发达国家的增量市场。

　　曾婵