立霸实业IPO：受家电行业波动影响大 应收账款坏账难免

　　6月18日晚间证监会再发第四十二批7家预披露名单。2家公司拟在上交所上市，2家公司拟在中小板上市，3家公司拟在创业板上市。加上此前四十一批披露的501家，目前已有508家企业披露招股说明书。

　　公司专注于家电用复合材料的研发，在该领域积累了较多的核心技术和工艺，虽然公司通过一系列措施分散技术风险，如建立团队技术模式以分散技术过于集中于单个人，一项工艺技术根据业务流程由技术研发队伍掌握，预防单一人员流动的影响，但仍不能排除因技术研发队伍整体流失或技术泄密可能对公司持续发展带来的不利影响。

　　2011年、2012年和2013年，公司基本每股收益分别为0.854元、0.737元和0.821 元，加权平均净资产收益率分别为24.74%、17.32%、16.32%。公司本次拟公开发行新股不超过2，000万股，本次公开发行股票后，公司的总股本及净资产均将大幅增加， 但由于募投项目的全部建成投产需要一定时间，且预期产生的效益存在一定的不确定性，因此，公司的每股收益和净资产收益率等指标短期内可能出现下降，公司存在即期回报被摊薄的风险。

　　家电“以旧换新”政策和“家电下乡”政策分别于 2011 年底和 2013 年 1 月到期，家电节能补贴政策也已于2013上半年末结束，上述政策带来的刺激效应已逐步消退。此外，目前我国房地产处于调控之中，且房地产市场出现下滑，未来房产调控政策的力度将直接影响城镇居民购置新房热情和搬迁家庭的数量。这些对未来家电行业的整体增长速度将产生比较重要的影响。而发行人产品主要用于冰箱和洗衣机，由于前期家电下乡、以旧换新等刺激政策的实施迅速提升了市场需求和消费， 目前冰洗产品的国内保有量已达较高水平，未来国内需求将步入稳定增长阶段。冰洗产品需求增长的放缓将对发行人产品需求的增长形成压力。

　　六、募集资金投资项目的风险

　　公司2011年、2012年及2013年对前五大客户的销售总额占当期营业收入的比重分别为52.78%、45.50%和49.98%，若按对同一集团内公司的销售合并口径计算，比重进一步上升为73.40%、64.76%和62.42%，公司客户的集中度较高。报告期公司前五大客户均为国内排名前十或全球排名居前的品牌家电整机厂商，如LG、三星、伊莱克斯、海信、海尔、美的、美菱等。由于家电企业经过多年的兼并收购和行业洗牌，行业集中度较高，这一状况决定了公司客户较高的集中度。

　　五、应收账款发生坏账的风险

　　此外，目前家电外观材料应用较多的还包括彩钢玻璃等其他类材料，各类不同材料之间存在一定程度的相互替代和竞争。伴随材料技术的进步和消费者偏好的不断变化，未来发行人若不能及时开发出性能、外观更加优异、更能满足消费者需求的VCM/PCM系列升级产品，将存在被新型材料替代的风险。

　　“十二五”期间，我国家电产业规模仍将保持适度增长，根据家电协会预测， “十二五”期末家电工业总产值将达到1.5万亿元，年均增长率为9.2%，虽高于GDP 预计增速但增长幅度较“十一五”期间将有所下降。由于家电行业本身具有周期性波动的特点，未来将受到全球经济复苏进程、刺激内需政策力度、房地产调控等多方面因素对家电消费市场的影响，其发展增速存在一定的不确定性。若国际国内家电消费需求下降，将对公司生产经营和盈利能力造成不利影响。

　　截至2013年12月31日，本公司银行抵押借款为2，000万元，期末用于抵押的房屋建筑物、机器设备、运输设备、其他设备账面价值合计7，023.46万元；用于抵押的无形资产（土地使用权）账面价值为2，088.46万元。以上资产抵押金额合计占总资产比例为17.86%。

　　七、本次公开发行股票摊薄即期回报的风险

　　十、技术失密、核心技术人员流失的风险

　　本公司生产经营所需的主要原材料为钢板、复合膜、有机涂料。2011年、2012 年及2013年钢板成本占公司生产成本的比例分别为74.24%、77.54%和77.78%，钢板采购价格受上游铁矿石价格和国内需求波动的影响较大，钢板采购价格的高低对公司产品特别是PCM产品的毛利率以及公司的经营业绩产生较大影响。

　　八、控股股东不当控制的风险

　　截至2013年12月31日，公司的流动比率为2.15，速动比率为1.60，资产负债率 （母公司口径）为36.04%；2013年度，本公司的利息保障倍数为11.26倍；虽然本公司偿债能力较强，但是仍不能排除如果本公司不能及时偿还上述借款，银行将可能采取强制措施对上述资产进行处置，从而可能影响本公司正常的生产经营。

　　此外，2011年、2012年和2013年，发行人对海尔集团（合并口径）销售收入占比分别为23.56%、14.78%和2.18%。海尔集团对发行人的采购量大幅下滑，主要是由于2012年青岛海尔(行情,问诊)股份有限公司生产家电外观用复合材料的全资子公司新增生产线投产，以及海尔集团内部将家电上游材料、模具等资产和业务与家电业务进行整合。未来如发生发行人主要客户自建生产线生产家电外观用复合材料的情形，将可能对公司的经营造成重大不利影响。

　　若公司主要客户发生重大变动，将会对公司经营造成较大的不利影响。并且由于家电行业龙头公司的议价能力较强，因此，钢材成本的较大波动或家电企业下游销售渠道竞争的加剧均可能造成对发行人盈利空间的挤压，导致毛利率出现下滑。

　　九、所得税税收优惠发生变化的风险

　　此外，公司原材料采购较为集中。2011 年、2012 年公司对宝钢钢贸采购金额占公司总采购比例分别为 60.31%和 63.66%，2013 年公司向前三大供应商普闻贸易、江南冷轧、宝钢钢贸的采购金额占比分别为 28.51%、27.92%和 18.38%。若主要供应商不能及时供货或不能保障供应，则公司存在因采购较为集中而产生的经营风险。

　　受下游家电整机厂商集中度较高、对零部件供应商认证壁垒较强的影响，家电用复合材料行业形成了较高的市场集中度，包括发行人在内的前五家企业的市场份额合计超过60%。近年来由于国内家电行业的快速发展，家电整机厂商和上游零部件生产厂商产能均同步扩张。随着家电行业整体增长幅度放缓，行业竞争程度将会有所加剧，这可能导致公司增长乏力或出现业绩下滑。

　　三、对品牌家电整机厂商销售集中度较高的风险

　　十一、资产抵押风险

　　虽然根据行业惯例，签订合同后遇钢材价格涨跌且达到一定幅度时，合同价格可以相应协商调整，公司可以通过与下游客户协商调整产品价格转移原材料价格波动的风险，但由于公司原材料价格与产品价格变动在时间上存在一定的滞后性，而且在变动幅度上也可能存在一定的差异，因此原材料价格的波动将对业绩的稳定性产生一定的影响。若未来由于钢板及其上游供需变化导致原材料价格出现大幅度上涨，将对公司产品毛利率和经营业绩产生一定的不利影响。

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　　公司主营业务为家电用复合材料的研发、生产和销售。家电用复合材料作为家电整机的外观部件，与家电行业发展和景气度直接相关，受其影响较为明显。

　　二、市场竞争加剧的风险

　　江苏立霸实业股份有限公司本次公开发行不超过人民币普通股 2，000 万股。本次公开发行预计采用公开发行新股（以下称“新股发行”）及公司股东公开发售股份（以下称“老股转让”）方式，新股发行与老股转让的实际发行总量不超过 2，000 万股。公司相关股东预计公开发售股份的数量上限为不超过 1，000 万股，且本次公开发行后的流通股股份占公司股份总数的比例不低于 25%。

　　四、主要原材料价格波动以及采购渠道较为集中的风险

　　本公司2009年被江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国税局、江苏省地税局等部门共同认定为江苏省高新技术企业，2012年8月通过高新技术企业复审认定。根据规定，高新技术企业资格自颁发证书之日起三年内有效，若在2015年有效期届满后公司不能通过国家高新技术企业复审认定，则公司将面临由于所得税税率恢复而增加税负的风险。同时，如果国家有关高新技术企业所得税优惠政策发生变化，也将会对公司的净利润产生一定的影响。

　　本次募集资金将用于“环保新型家电用覆膜板生产线技改扩能项目”和“家电用复合材料研发中心项目”，募投项目固定资产投资总额为12，030万元，公司固定资产规模将有较大幅度增加，根据测算每年固定资产折旧费将增加约1，268万元。随着募投项目的逐步达产和产能的逐步释放，公司将进一步扩大生产规模，并着力打造新产品和新的利润增长点。但是，若下游家电市场出现重大不利变化、公司VCM/PCM 产品市场占有率出现下滑或市场竞争程度加剧，将可能出现募集资金投资项目不能顺利实现预期收益的风险，同时公司也可能因为固定资产规模大幅增加而导致利润下滑。

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　　本次发行前，卢凤仙女士、蒋达伟先生（二人为母子关系）合并持有本公司 3，936.02万股，占公司总股本的65.60%，卢凤仙是公司的控股股东暨实际控制人； 本次发行后，卢凤仙、蒋达伟合并持股比例下降为49.20%，仍处于控股地位，若控股股东通过行使表决权或其他方式对公司重大经营决策、财务管理、重大人事任免、信息披露等方面实施不利影响，将可能会给公司及中小股东带来一定的风险。

　　虽然公司在覆膜板（VCM）制造领域具备一定的竞争优势，但随着国内复合膜材料技术的不断成熟，若公司在技术创新和新产品开发方面不能保持技术优势，公司面临市场竞争加剧以及由此导致的产品毛利率下降的风险。

　　一、受家电行业波动影响的风险

　　2011年、2012年及2013年，公司应收账款净额分别为10，155.75万元、12，839.27 万元和16，114.40万元，占当期营业收入的比重分别为21.25%、24.28%和23.99%，应收账款的周转率分别为4.10次、4.37次和4.40次。公司应收账款绝对金额较大且占营业收入比重较高。截至2013年12月31日，公司账龄在一年以内的应收账款所占比例为99.53%；前五名应收账款余额合计占应收账款余额比例为54.01%，因此，若宏观经济环境、客户经营状况等发生重大不利变化，将会导致公司面临坏账的风险。